فاعلية الاحتياطيات الاجنبية في استخدام أدوات السياسة النقدية الغير التقليدية للمدة من (2014-2020)
أ.م. د نعيم صباح جراح
الباحث: مصطفى محمد إبراهيم
جامعة البصرة / كلية الادارة والاقتصاد
اولاً: مفهوم الاحتياطيات الاجنبية:
يستند الإطار الأساسي للاحتياطيات الاجنبية إلى مفهومين مترابطين ،
وهما الاحتياطيات الاجنبية والسيولة الاجنبية،
يوضح (IMF)
المفهوم الأساسي للاحتياطيات الاجنبية (الموجودات الاجنبية)
بأنها تلك الأصول الخارجية المتاحة بسهولة للسلطات النقدية
وتسيطر عليها لتلبية احتياجات
تمويل ميزان المدفوعات ،
والتدخل في أسواق الصرف للتأثير على سعر صرف العملات ،
ولأغراض أخرى ذات صلة
(مثل الحفاظ على الثقة في العملة والاقتصاد ، والعمل كأساس للاقتراض الأجنبي) ،
يستند مفهوم الاحتياطيات الاجنبية على إطار الميزانية العمومية
مع كون "الأصول الاحتياطية" هي المفهوم الإجمالي.
ولا يشمل الالتزامات الخارجية للسلطات النقدية([1]).
وتعرف ايضاً
هي الودائع والسندات من العملة الاجنبية فقط
التي تحتفظ بها البنوك المركزية او السلطات النقدية([2]).
خامساً: المستوى الأمثل للاحتياطيات الاجنبية:
هنالك العديد من مقاييس كفاية الاحتياطي الأجنبي،
اذ تبرهن القاعدة العامة المستخدمة على نطاق واسع
ان مستوى الأمثل للاحتياطيات الاجنبية
يجب ان يعادل قيمة ثلاثة شهور من الاستيرادات .
توصي قاعدة (Guidotti-Greenspan Rule) (GGR)
بأن لا تنخفض الاحتياطيات الاجنبية عن مبلغ الدين الخارجي قصير الامد،
اذ يتم تحديد الدين القصير الامد مع الاستحقاق جميع الالتزامات خلال 12 شهر ،
يتضح مما سبق
ان البلدان الناشئة يجب ان تحتفظ بتغطية كافية للاحتياطي
مع التوقف المفاجئ لرأس المال القصير الامد،
يبدو ان مقياس (GGR) مقياس اكثر ملائم لكفاية الاحتياطيات الاجنبية
لتغطية الواردات لمدة ثلاثة شهور
ومثال على ذلك
الصين اصبحت اكثر اندماجاً من الناحية المالية مع بقية بلدان العالم وفق هذا المقياس([8]).
وهنالك عدة طرق لقياس المستوى الأمثل للاحتياطيات الاجنبية ومنها([9]):.
1- طريقة تحليل النسب:
حددت المبادئ التوجيهية لادارة الاحتياطيات الاجنبية
الصادرة عن صندوق النقد الدولي عام 2001
مجموعة من المؤشرات الاقتصادية العامة
يمكن الاسترشاد بها
للدلالة على مدى ملائمة او أمثلية حجم الاحتياطيات الاجنبية
التي تحتفظ بها الحكومة،
وهي حسب ترتيب الاهمية النسبية لها
تتمثل بالاتي :.
أ- نسبة تغطية الاحتياطيات الاجنبية الى الاستيرادات.
ب- نسبة تغطية الاحتياطيات الاجنبية الى عرض النقود وأشباه النقود .
ت- نسبة تغطية الاحتياطيات الاجنبية الى الديون الخارجية قصيرة الامد واجمالي الدين.
ث- نسبة تغطية الاحتياطيات الاجنبية الى الناتج المحلي الإجمالي.
ه- نسبة تغطية الاحتياطيات الاجنبية الى العجز في ميزان المدفوعات.
2- طريقة تجميع العوامل :
حاولت العديد من الدراسات جمع عناصر مختلفة
لتقديم مؤشر مرجعي لكفاية الاحتياطيات،
وقد تطورت هذه المقاييس عبر السنوات لتقدم في صيغ عديدة أشهرها:.
- مقياس WK:
قدم كل من Wijnhold and Kapteyn عام 2001 معيار جديد
لتحديد كفاية الاحتياطيات الاجنبية
والذي يعد امتداد لمعياري الكفاية المعتمد
على الدين debt-based وعرض النقود money-based
يتكون هذا المعيار من ثلاث عناصر وهي ،
الاول
الديون القصيرة الامد حتى موعد الاستحقاق
والثاني
جزء من عرض النقود كمؤشر محتمل لهروب رأس المال
والثالث
مؤشر احتمال هروب رأس المال .
اذ يهدف هذا المقياس الى تضمين عنصري مخاطرة
هما
التسرب الخارجي (المقاس من خلال الدين)
والتسرب الداخلي (هروب رأس المال من قبل المقيمين).
ويستند مقياس WK في تحديد كفاية الاحتياطيات على الافتراض التالي
(ان المستوى الأمثل من الاحتياطيات اللازمة لبلد ما
يجب ان تغطي على الاقل دينه الخارجي القصير الامد
ونسبة من عرض النقود الواسع والمقيدة بنظام سعر الصرف لذلك البلد و مخاطرة المحسوبة .
- Expanded Greenspan – Guidotti Rule
:تنص على
ان الاحتياطيات الاجنبية يجب ان تساوي الدين الخارجي القصير الامد
(سنة واحدة او أقل من الاستحقاق)
مما يعني
نسبة من الاحتياطيات الاجنبية الى الديون قصيرة الامد ،
وان الاساس المنطقي لهذه القاعدة
تبين ان البلدان يجب ان يكون لديها احتياطيات كافية
لمقاومة السحب الهائل لرأس المال الاجنبي القصير الامد .
اذ سميت هذه القاعدة
باسم بابلو جيدوتي نائب وزير المالية الأرجنتيني السابق
والان جرينسبان الرئيس السابق للاحتياطي الفيدرالي الأمريكي ،
وقد ذكر غيدوتي القاعدة لأول مرة في ندوة لمجموعة الـ 33 في عام 1999
بينما نشرها جرينسبان على نطاق واسع في خطاب ألقاه في البنك الدولي
تبين هذه القاعدة
ان نسبة الاحتياطيات الى الدين الخارجي هي مؤشر ذو صلة بالأزمة الخارجية([10]).
- مقياس IMF :
قام IMF عام 2011 بتقديم معياراً لتحديد كفاية الاحتياطي (Reserve adequacy)
يأخذ بالحسبان حركة رؤوس الأموال أسعار الصرف
والذي يتضمن من عدة عناصر ، كما يأتي:.
-الصادرات EX:
تعكس حالة انخفاض الطلب الخارجي او حدوث صدمات (shocks) للتبادل التجاري
(البلدان الريعية خاصة) .
- الديون الخارجية قصيرة الامد (استحقاق 12 شهر) STD .
- عرض النقود M2.
- المطلوبات الاخرى:
عملت عدد من بلدان العالم
على
تطبيق ميزان المدفوعات الصادر من IMF عند إعداد موازينها ،
اذ يتضمن الدليل قسم خاص يدعى (وضع الاستثمار الدولي)
والمتضمن أصول وخصوم .
ويتمثل جانب الأصول أصول مملوكة للمقيمين وهي خصوماً على غير المقيمين ،
اما الخصوم فهي التزاماً على المقيمين تجاه غير المقيمين
والفرق بين الأصول والخصوم يمثل صافي وضع الاستثمار الدولي (+، -)([11])
جدول(1)
الأوزان الترجيحية للمعيار التجميعي IMF
داغر، محمود محمد، الكبيسي، محمد صالح، لفته حسن حازم،(2019)،
الدين المصرفي وقيد الاحتياطي الأجنبي في العراق للمدة(2004-2017) ،
مجلة العلوم الاقتصادية والإدارية، المجلد 25، العدد 113، ص 301 .
3- طريقة تحليل المنفعة التكلفة :
طبقاً لـــــ Heller
فان الحجم الامثل من الاحتياطيات الاجنبية
يعتمد على الموازنة بين
تكاليف الاقتصاد الكلي الناجمة عن نضوب الاحتياطي
وتكلفة الفرصة البديلة لحيازة الاحتياطيات ،
يعني ذلك
فقدان دخل الاستثمار مقابل حيازة الأصول
فعندما تساوى التكلفة الحدية مع الدخل الحدي المحصل من حيازة الاحتياطيات
فان الاحتياطيات الاجنبية تكون عند مستواها الأمثل ،
لذلك ينبغي ان يأخذ بنظر الاعتبار عناصر حاسمة وهي :.
- كلفة التعديلات للاختلال الخارجي .
- كلفة الاحتفاظ بالاحتياطيات سائلة .
- احتمالية بان تكون هنالك حاجة حقيقية للاحتياطيات لحجم معطى.
Ropt=h log(r.m)/log0.5
اذ ان:
Ropt = المستوى الأمثل للاحتياطيات الاجنبية.
H: التغير الذي يحدث في مستوى الاحتياطي الأجنبي.
M: الميل الحدي للاستيراد .
R: تكلفة الفرصة البديلة.
0.5: احتمال حدوث عجز في ميزان المدفوعات .
هذه الصيغة تعني
ان الزيادة التي تحدث في m او r
ستؤدي الى خفض المستوى الأمثل للاحتياطيات الاجنبية
بينما الزيادة في h
تؤدي الى زيادة هذا المستوى.
اذا كانت :
Ropt= 1 فان البلد تكون قد حققت المستوى الأمثل .
>Ropt 1 فهناك عجز.
Ropt <1 فهناك افراط في الاحتياطيات اي احتياطيات فائضة([12]).
4- محاولة أجاروال:
نشر الاقتصادي اجاروال Agarwal J.P دراسة مهمة في عام 1971
في مجلة سجلات لتقدير العالمي (Welwirtschaftliches Archiv)
حاول فيها ان يحدد مقياساً
لتقدير الحجم او المستوى الأمثل للاحتياطيات الاجنبية في سبعة بلدان نامية في آسيا .
من خلال بناء نموذج يعكس الفروق الهيكلية والمؤسسية
القائمة بين مجموعة البلدان الصناعية المتقدمة ومجموعة بلدان نامية ،
ويرى اجاروال شأنه في ذلك شأن هيللر
ان هناك ثلاثة عوامل جوهرية لابد من أخذها بعين الاعتبار
وهي:.
أ- نفقة الفرصة البديلة للاحتفاظ باحتياطيات.
ب- الكلفة التي سيتحملها الاقتصاد الوطني في حالة اضطراره تنفيذ سياسات الموائمة[13]♦
عندما يحدث عجز طارئ في ميزان المدفوعات و لا توجد احتياطات لمواجهة هذا العجز .
ت- احتمالات استخدام هذه الاحتياطيات.
ويرى أجاروال
ان البلدان النامية تحتفظ بالاحتياطيات الاجنبية
لكي تمول بهذا العجز المتوقع والطارئ في ميزان المدفوعات
والذي يمكن ان ينشأ
من النقص غير المتوقع في حصيلة الصادرات
او الزيادة الطارئة في أسعار الواردات ،
ويرى أجاروال
ان المستوى الأمثل
هو ذلك المستوى الذي تتعادل فيه التكلفة مع المنفعة لا اكثر ولا اقل
ولقد صاغ معادلة المستوى الأمثل للاحتياطيات على الشكل الآتي :.
Ropt= m/q1=Ropt= (ð)Ropt/D/q2
Ropt=D/logð(logm+logq2-logP)
اذ ان: ð: احتمالات حدوث العجز في ميزان المدفوعات.
P: درجة احتمال استخدام الاحتياطيات لتمويل العجز في ميزان المدفوعات
خلال المدة محل الاعتبار.
Q2: نسبة السلع الاستثمارية المستوردة الى الناتج المحلي الاجمالي.
D: العجز في ميزان المدفوعات.
M: مقلوب معامل رأس المال.
Q1: نسبة المكون الاستيرادي في الاستيراد المحلي([14]).
ليست هناك تعليقات:
إرسال تعليق