بواسطة 3bdulsalam في أكتوبر.11, 2009
المستثمرون عادة يوزعون استثماراتهم على عدة أوراق مالية
وهذا ما يسمى Diversification
وبالنتيجة يصبح لدى المستثمر محفظة مالية Portfolio،
خطر المحفظة الكلي عادة أقل من خطر كل إستثمار على حدا،
نظرا لأن التنويع بالإستثمار يخفض الخطر
مع ذلك يبقى خطر لا يزول بالتنويع
وعلى المستثمر ان يكون مهتم بمعرفة العلاقة بين الخطر والعائد لكل سهم
في المحفظة Individual Security ،
وهذا ما تقدمه لنا الاداة CAPM والتي تعرف بأنها
CAPM: أداة مهمة جدا تساعد في تحليل العلاقة بين الخطر والعائد للأوراق المالية. بس خلاص
انتظر لا يزال هناك الكثير من الكلام فهذه الأداة من المفاهيم المهمة والمعقدة في التمويل، إثنان من كبار الإقتصاديين حازوا على نوبل فقط لأنهم طوروا هذا المفهوم . . لكن لا تقلق سنبقى عند السطح وستكون الأمور على ما يرام.
الخطر Risk من المفاهيم المهمة جدا في التحليل المالي، خصوصا في إطار كيف يؤثر على أسعار الأوراق المالية ومعدلات العائد Rates of Return.
لكن ما هو الخطر؟
انت تتوقع عائد 12% من أسهمك في شركة ميكروسوفت خلال عام، لكنك لم تحصل سوى على 6%، الفارق بين العائد المتوقع والعائد الذي حصلت عليه فعلا هو ما يعرف بالخطر. بعبارة أخرى: الخطر هو إمكانية الحصول على عائد منخفض أو سالب في المستقبل.
خطر الأصول المالية يقسم إلى قسمين:
1- Stand alone Risk: حيث يتم تحليل التدفق النقدي لسهم وحيد (مثلا انت تستثمر فقط في شركة بيبسي).
2- Portfolio Risk: ويتم هنا تحليل التدفقات النقدية لعدد من الأسهم التي تستثمرها في عدة شركات بشكل مجمع Combined & Consolidated، ضمن ما يعرف بالمحفظة المالية.
خطر المحفظة المالية يقسم إلى قسمين:
1- خطر يمكن إزالته بتنويع الإستثمارات Diversifiable Risk: التنويع في الإستثمار إحدى القواعد الأساسية التي يقوم عليها التمويل، مثلا أنت تستثمر في شركة جنرال موتوز وأيضا في شركة غوغل، خلال الأزمة العالمية جنرال موتورز أشهرت إفلاسها هنا انت خسرت لكن وبنفس الوقت أسهم غوغل في ذاك العام ارتفعت، هنا انت استطعت تفادي خسارة كل شي من خلال التويع والربح من غوغل عوض الخسارة في جنرال موتورز، أي من خلال تنويع استثمارك أزلت الخطر الذي يمكن إزالته بالتنويع، لكن هناك نوع آخر من الخطر لا يزول بالتنويع مهما حاولنا:
2- خطر السوق Market Risk: وهو الخطر المرتبط بالسوق ككل، هذا النوع من الخطر لا يمكن إزالته لأنه يؤثر على السوق ككل وليس على قطاع محدد.
المستثمرون عادة لا يكترثون للنوع الأول نظرا لإمكانية التخلص منه بتوليفة ناجحة من الإستثمارات المتنوعة، لكنهم يكترثون للنوع الثاني وهنا ظهر مفهوم “ بيتا beta ” لقياس خطر السوق.
بيتا b: يقيس كيف يتحرك عائد سهم محدد بالنسبة لحركة مؤشر عائد السوق ككل. أداة CAPM تستخدم مفهوم بيتا وحقيقة أن المستثمرون يكرهون الخطر في تحديد العلاقة خطر السوق Market Risk والعائد المطلوب Required Rate of Return.
يعبر عن هذه العلاقة برسم مخطط Security Market Line – SML، ميل خط SML يمكن أن يزاح الخط ككل وفقا لتغير الخطر أو معدل العائد المطلوب. (الخط الأفقي لخطر السوق/ بيتا، والخط العمودي لمعدل العائد للسهم المحدد)
معادلة SML:
Krf: معدل العائد الخالي من الخطر (وغالبا ما يتم اعتباره مساوي لعائد أذونات الخزينة Treasury bills)
Km: معدل العائد المطلوب من السوق ككل Required Rate of Return on Market Portfolio.
bi: البيتا للسهم المحدد.
ملاحظة: Km – Krf = RPm حيث RPm-Risk Premium وهو خطر السوق الذي يتحمله المستثمر ولا يستطيع التخلص منه.
bm = 1 دائما، بينما بيتا الأسهم متغيرة فإذا كانت بيتا السهم bi = 1 هذا يعني RPi = RPm أي ان الخطر الإضافي للسهم يساوي خطر السوق. لكن إذا كانت bi = 2 فهذا يعني أن خطر السهم ضعف خطر السوق، وإذا كانت bi = 0.5 فهذا يعني أن خطر السهم أقل من خطر السوق للنصف . . وهكذا.
مثال: Krf = 6% ، Km = 10%, bi = 0.5 أحسب معدل العائد المطلوب:
نحسب الخطر الإضافي الذي يتحمله المستثمر RPi:
RPi = (RPm)*bi
RPi = (10% –6%) * 0.5
RPi = 4% *0.5 = 2% لاحظ ان خطر السهم أقل من خطر السوق بنسبة النصف والسبب قيمة بيتا.
Ki = 6% + 2% = 8% وهو العائد الذي يطلبه المستثمر ليقبل بتحمل الخطر الموجود.
أو يمكن إستخدام التالي مباشرة:
Ki = 6% + (10% – 6%) * 0.5 =8%
غير قيمة بيتا لتكون 2 ستجد أن خطر السهم أصبح RPi = 8 أي ضعف RPm خطر السوق. نلاحظ انه كلما زادت قيمة (Km – Krf) كلما زادت قيمة العائد المطلوب.
وهذا يعيدنا إلى الحقيقة الأولى في التمويل: كلما زاد الخطر المتوقع كلما زاد العائد المطلوب وبعبارة أخرى: المستثمر لا يتحمل خطر إضافي مالم يحصل على عائد إضافي.
ملاحظة: التنويع لا يعني بالضرورة أن الخطر الذي يمكن إزالته قد زال فعلا، بمعنى ان التنويع لن ينقص خطر المحفظة إذا كانت مؤلفة من مجموعة من الأسهم المرتبطة ببعضها بشكل إيجابي Positively Correlated.
لماذا؟ وكيف؟
يوجد معامل يسمى Correlation Coefficient ويرمز له بالرمز r يقيس نزعة متحولين للتحرك مع بعضهما البعض. وقيمته تتراوح بين –1 إلى +1 فإذا كانت قيمته +1 بين أسهم المحفظة فهذا يعني أنهم مرتبطين إيجابيا، يصعدون سوية ويهبطون سوية وبالتالي التنويع لم يقلل خطر المحفظة بتاتا. لكن في حال كانت قيمته -1 فهذا يعني أنهم مرتبطين سلبيا، إذا صعد سهم هبط السهم الآخر وبالتالي يكون التنويع فعلا قد قضى على الخطر الممكن تخفيضه نهائيا. في حال كانت قيمته 0 فهذا يعني أن الأسهم غير مرتبطة ببعضها البعض وتأثير التنويع على خطر المحفظة عشوائي. في العالم الواقعي لا توجد هذه القيم المثالية وإنما قيم ضمن المجال وغالبا ما تكون فوق الصفر.
انتقادات لـ CAPM: ظهرت دراسات شككت بصحة وصلاحية CAPM يمكن تلخيصها بالشكل التالي:
1- إحدى الدراسات Fama & French Study وجدت أنه لا علاقة تاريخية بين عائد الأسهم وبين بيتا السوق الخاصة بهم ( بمعنى لا علاقة تاريخية بين Ki و bi) بل وجدت:
A- متحولين تربطهم علاقة وثيقة بعائد الأسهم وهم: 1- حجم الشركة. 2- نسبة قيمتها السوقية على قيمتها الدفترية Market/Book Ratio.
B- بعد ضبط عدة عوامل وجدوا ان الشركات الصغيرة ذات معدلات عائد عالية وهذه العوائد عالية في الأسهم ذات نسبة Market/Book المنخفضة. بكلمات أخرى: لا علاقة بين عائد الأسهم والبيتا الخاصة بهم.
بعد كل هذا الكلام الكثير ما هي CAPM؟
هي نموذج أو أداة مبنية على إفتراض أن أي معدل العائد المطلوب على أي سهم يساوي المعدل الخالي من الخطر زائدا الخطر الإضافي الباقي بعد التنويع الجيد في الإستثمارات.
http://www.3bdulsalam.com/?p=1993
المستثمرون عادة يوزعون استثماراتهم على عدة أوراق مالية
وهذا ما يسمى Diversification
وبالنتيجة يصبح لدى المستثمر محفظة مالية Portfolio،
خطر المحفظة الكلي عادة أقل من خطر كل إستثمار على حدا،
نظرا لأن التنويع بالإستثمار يخفض الخطر
مع ذلك يبقى خطر لا يزول بالتنويع
وعلى المستثمر ان يكون مهتم بمعرفة العلاقة بين الخطر والعائد لكل سهم
في المحفظة Individual Security ،
وهذا ما تقدمه لنا الاداة CAPM والتي تعرف بأنها
CAPM: أداة مهمة جدا تساعد في تحليل العلاقة بين الخطر والعائد للأوراق المالية. بس خلاص
انتظر لا يزال هناك الكثير من الكلام فهذه الأداة من المفاهيم المهمة والمعقدة في التمويل، إثنان من كبار الإقتصاديين حازوا على نوبل فقط لأنهم طوروا هذا المفهوم . . لكن لا تقلق سنبقى عند السطح وستكون الأمور على ما يرام.
الخطر Risk من المفاهيم المهمة جدا في التحليل المالي، خصوصا في إطار كيف يؤثر على أسعار الأوراق المالية ومعدلات العائد Rates of Return.
لكن ما هو الخطر؟
انت تتوقع عائد 12% من أسهمك في شركة ميكروسوفت خلال عام، لكنك لم تحصل سوى على 6%، الفارق بين العائد المتوقع والعائد الذي حصلت عليه فعلا هو ما يعرف بالخطر. بعبارة أخرى: الخطر هو إمكانية الحصول على عائد منخفض أو سالب في المستقبل.
خطر الأصول المالية يقسم إلى قسمين:
1- Stand alone Risk: حيث يتم تحليل التدفق النقدي لسهم وحيد (مثلا انت تستثمر فقط في شركة بيبسي).
2- Portfolio Risk: ويتم هنا تحليل التدفقات النقدية لعدد من الأسهم التي تستثمرها في عدة شركات بشكل مجمع Combined & Consolidated، ضمن ما يعرف بالمحفظة المالية.
خطر المحفظة المالية يقسم إلى قسمين:
1- خطر يمكن إزالته بتنويع الإستثمارات Diversifiable Risk: التنويع في الإستثمار إحدى القواعد الأساسية التي يقوم عليها التمويل، مثلا أنت تستثمر في شركة جنرال موتوز وأيضا في شركة غوغل، خلال الأزمة العالمية جنرال موتورز أشهرت إفلاسها هنا انت خسرت لكن وبنفس الوقت أسهم غوغل في ذاك العام ارتفعت، هنا انت استطعت تفادي خسارة كل شي من خلال التويع والربح من غوغل عوض الخسارة في جنرال موتورز، أي من خلال تنويع استثمارك أزلت الخطر الذي يمكن إزالته بالتنويع، لكن هناك نوع آخر من الخطر لا يزول بالتنويع مهما حاولنا:
2- خطر السوق Market Risk: وهو الخطر المرتبط بالسوق ككل، هذا النوع من الخطر لا يمكن إزالته لأنه يؤثر على السوق ككل وليس على قطاع محدد.
المستثمرون عادة لا يكترثون للنوع الأول نظرا لإمكانية التخلص منه بتوليفة ناجحة من الإستثمارات المتنوعة، لكنهم يكترثون للنوع الثاني وهنا ظهر مفهوم “ بيتا beta ” لقياس خطر السوق.
بيتا b: يقيس كيف يتحرك عائد سهم محدد بالنسبة لحركة مؤشر عائد السوق ككل. أداة CAPM تستخدم مفهوم بيتا وحقيقة أن المستثمرون يكرهون الخطر في تحديد العلاقة خطر السوق Market Risk والعائد المطلوب Required Rate of Return.
يعبر عن هذه العلاقة برسم مخطط Security Market Line – SML، ميل خط SML يمكن أن يزاح الخط ككل وفقا لتغير الخطر أو معدل العائد المطلوب. (الخط الأفقي لخطر السوق/ بيتا، والخط العمودي لمعدل العائد للسهم المحدد)
معادلة SML: SML: Ki = Krf + (Km – Krf)biKi: معدل العائد المطلوب.
Krf: معدل العائد الخالي من الخطر (وغالبا ما يتم اعتباره مساوي لعائد أذونات الخزينة Treasury bills)
Km: معدل العائد المطلوب من السوق ككل Required Rate of Return on Market Portfolio.
bi: البيتا للسهم المحدد.
ملاحظة: Km – Krf = RPm حيث RPm-Risk Premium وهو خطر السوق الذي يتحمله المستثمر ولا يستطيع التخلص منه.
إذا نلاحظ أن معدل العائد المطلوب = معدل العائد الخالي من الخطر + الخطر الإضافي.ما دور بيتا بالموضوع؟
bm = 1 دائما، بينما بيتا الأسهم متغيرة فإذا كانت بيتا السهم bi = 1 هذا يعني RPi = RPm أي ان الخطر الإضافي للسهم يساوي خطر السوق. لكن إذا كانت bi = 2 فهذا يعني أن خطر السهم ضعف خطر السوق، وإذا كانت bi = 0.5 فهذا يعني أن خطر السهم أقل من خطر السوق للنصف . . وهكذا.
مثال: Krf = 6% ، Km = 10%, bi = 0.5 أحسب معدل العائد المطلوب:
نحسب الخطر الإضافي الذي يتحمله المستثمر RPi:
RPi = (RPm)*bi
RPi = (10% –6%) * 0.5
RPi = 4% *0.5 = 2% لاحظ ان خطر السهم أقل من خطر السوق بنسبة النصف والسبب قيمة بيتا.
Ki = 6% + 2% = 8% وهو العائد الذي يطلبه المستثمر ليقبل بتحمل الخطر الموجود.
أو يمكن إستخدام التالي مباشرة:
Ki = 6% + (10% – 6%) * 0.5 =8%
غير قيمة بيتا لتكون 2 ستجد أن خطر السهم أصبح RPi = 8 أي ضعف RPm خطر السوق. نلاحظ انه كلما زادت قيمة (Km – Krf) كلما زادت قيمة العائد المطلوب.
وهذا يعيدنا إلى الحقيقة الأولى في التمويل: كلما زاد الخطر المتوقع كلما زاد العائد المطلوب وبعبارة أخرى: المستثمر لا يتحمل خطر إضافي مالم يحصل على عائد إضافي.
ملاحظة: التنويع لا يعني بالضرورة أن الخطر الذي يمكن إزالته قد زال فعلا، بمعنى ان التنويع لن ينقص خطر المحفظة إذا كانت مؤلفة من مجموعة من الأسهم المرتبطة ببعضها بشكل إيجابي Positively Correlated.
لماذا؟ وكيف؟
يوجد معامل يسمى Correlation Coefficient ويرمز له بالرمز r يقيس نزعة متحولين للتحرك مع بعضهما البعض. وقيمته تتراوح بين –1 إلى +1 فإذا كانت قيمته +1 بين أسهم المحفظة فهذا يعني أنهم مرتبطين إيجابيا، يصعدون سوية ويهبطون سوية وبالتالي التنويع لم يقلل خطر المحفظة بتاتا. لكن في حال كانت قيمته -1 فهذا يعني أنهم مرتبطين سلبيا، إذا صعد سهم هبط السهم الآخر وبالتالي يكون التنويع فعلا قد قضى على الخطر الممكن تخفيضه نهائيا. في حال كانت قيمته 0 فهذا يعني أن الأسهم غير مرتبطة ببعضها البعض وتأثير التنويع على خطر المحفظة عشوائي. في العالم الواقعي لا توجد هذه القيم المثالية وإنما قيم ضمن المجال وغالبا ما تكون فوق الصفر.
انتقادات لـ CAPM: ظهرت دراسات شككت بصحة وصلاحية CAPM يمكن تلخيصها بالشكل التالي:
1- إحدى الدراسات Fama & French Study وجدت أنه لا علاقة تاريخية بين عائد الأسهم وبين بيتا السوق الخاصة بهم ( بمعنى لا علاقة تاريخية بين Ki و bi) بل وجدت:
A- متحولين تربطهم علاقة وثيقة بعائد الأسهم وهم: 1- حجم الشركة. 2- نسبة قيمتها السوقية على قيمتها الدفترية Market/Book Ratio.
B- بعد ضبط عدة عوامل وجدوا ان الشركات الصغيرة ذات معدلات عائد عالية وهذه العوائد عالية في الأسهم ذات نسبة Market/Book المنخفضة. بكلمات أخرى: لا علاقة بين عائد الأسهم والبيتا الخاصة بهم.
بعد كل هذا الكلام الكثير ما هي CAPM؟
هي نموذج أو أداة مبنية على إفتراض أن أي معدل العائد المطلوب على أي سهم يساوي المعدل الخالي من الخطر زائدا الخطر الإضافي الباقي بعد التنويع الجيد في الإستثمارات.
http://www.3bdulsalam.com/?p=1993
ليست هناك تعليقات:
إرسال تعليق