بقلم روبرت بارسكي ، كريج إبستين ، أدريان لافونت مولر ، يونغجون يو
خطاب بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو ، رقم 464 ، نوفمبر 2021
بعد نصف قرن من توقف الذهب
عن لعب دور رسمي مهم في النظام النقدي الدولي،
فإنه لا يزال يستحوذ على قدر كبير من الاهتمام في الصحافة المالية والخيال الشعبي.
ومع ذلك ، كان هناك القليل جدا من التدقيق في العوامل الأساسية التي تحدد سعر الذهب
منذ أن سمح لأول مرة لسعره بالدولار بالتغير بحرية في عام 1971.
1 في هذه المقالة،
نحاول سد هذه الفجوة من خلال تسليط الضوء على
ثلاثة اعتبارات يتم الاستشهاد بها عادة كمحركات لأسعار الذهب:
التوقعات التضخمية،
وأسعار الفائدة الحقيقية،
والتشاؤم بشأن ظروف الاقتصاد الكلي المستقبلية.
تم تنظيم نتائجنا التجريبية
في خطاب بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو
حول ثلاثة ادعاءات - وهي
أن الذهب هو التحوط ضد التضخم ،
والذهب حساس لأسعار الفائدة الحقيقية المتوقعة على المدى الطويل
، ويعتبر الذهب وقائيا ضد "الأوقات الاقتصادية السيئة".
الذهب هو تحوط ضد التضخم.
ارتفاع التضخم أو التوقعات التضخمية يزيد من اهتمام المستثمرين بشراء الذهب ،
وبالتالي يؤدي إلى ارتفاع سعره ؛
في المقابل ،
فإن تراجع التضخم أو انخفاض التوقعات التضخمية يفعل العكس.
سنقوم بقياس دافع "التحوط من التضخم" للاحتفاظ بالذهب
باستخدام PTR - وهو ذاكرة لتوقعات التضخم لمدة عشر سنوات
المستندة إلى المسح والتي يوفرها مجلس محافظي نظام الاحتياطي الفيدرالي ؛
تزامن PTR في السنوات الأخيرة مع توقعات التضخم لمدة عشر سنوات
لمسح المتنبئين المحترفين (SPF) الذي أجراه بنك الاحتياطي الفيدرالي في فيلادلفيا.
2 ترتبط فكرة
أن الذهب يمكن تحديده بدافع الحماية من التضخم
بالطبع بحقيقة
أنه ، على عكس النقود الورقية ،
فإن الذهب في عرض ثابت تقريبا.
لكن خاصية الذهب هذه مشتركة بين العديد من السلع الأخرى.
قد يكون الوضع الخاص الممنوح للذهب من بقايا عصر معيار الذهب ،
أو قد يعكس حتى اعتقادا من جانب مجموعة فرعية من المستثمرين
بأن هناك احتمالا إيجابيا
بأن العالم سيعود في مرحلة ما إلى معيار الذهب.
يوضح الشكل 1
كيف تطور السعر الحقيقي للذهب وتوقعات التضخم
على المدى الطويل بمرور الوقت.
مقياس سعر الذهب الحقيقي
هو سعر تثبيت لندن PM للذهب (من جمعية سوق السبائك في لندن)
بالدولار الأمريكي للأونصة
مخصوما من مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي ،
أو CPI (من مكتب الولايات المتحدة لإحصاءات العمل) ،
مرسوما على مقياس لوغاريتمي.
ومقياس التضخم المتوقع على مدى السنوات العشر القادمة هو PTR.
من عام 1971 إلى حوالي عام 2000 ،
يميل سعر الذهب الحقيقي وتوقعات التضخم على المدى الطويل إلى التحرك معا.
يتزامن الارتفاع الحاد في توقعات التضخم خلال الفترة 1971-80
مع ارتفاع كبير في أسعار الذهب.
انخفضت أسعار الذهب بشكل كبير
خلال تراجع التضخم في فولكر في 1980-83.
3 خلال الفترة 1983-2000 ،
تتزامن المسيرة الهبوطية الثابتة للتضخم المتوقع على المدى الطويل
بعد فترة انخفاض التضخم في فولكر مع انخفاض سعر الذهب الحقيقي.
ولكن منذ عام 2000،
انحرفت توقعات التضخم في الأمد البعيد قليلا نسبيا عن 2٪،
في حين ارتفع سعر الذهب الحقيقي بأكثر من خمسة أمثال.
يبدو أن دور التضخم المتوقع في هذه الفترة اللاحقة
قد أفسح المجال
لدور سعر الفائدة الحقيقي - محركنا الرئيسي الثاني لسعر الذهب
- الذي نناقشه بعد ذلك.
1. السعر الحقيقي للذهب وتوقعات التضخم لمدة عشر سنوات ، 1971: Q1-2021: Q1
ملاحظات:
انظر النص للحصول على تفاصيل حول مقاييس
توقعات التضخم لمدة عشر سنوات
وسعر الذهب الحقيقي.
جميع البيانات ربع سنوية.
المصادر:
تستند حسابات المؤلفين إلى
بيانات من جمعية سوق السبائك في لندن
ومجلس محافظي نظام الاحتياطي الفيدرالي.
الذهب حساس لأسعار الفائدة الحقيقية المتوقعة على المدى الطويل.
بالنظر إلى
أن الذهب هو أصل دائم طويل الأجل
مع عائد توزيعات أرباح مستقر نسبيا ،
فمن المتوقع
أن يكون لسعره علاقة عكسية قوية مع سعر الفائدة الحقيقي طويل الأجل.
يجب أن يؤدي ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية المتوقعة ، مع تساوي كل شيء آخر ،
إلى انخفاض سعر الذهب.
4 يوضح الشكل 2
سعر الذهب الحقيقي
(سعر الدولار الأمريكي للأونصة
الذي تم انكماشه بواسطة مؤشر أسعار المستهلكين ،
مرة أخرى على مقياس لوغاريتمي) ،
جنبا إلى جنب مع عائد سندات الخزانة الأمريكية الحقيقي لمدة عشر سنوات
(العائد الاسمي على سندات الخزانة لمدة عشر سنوات مطروحا منه PTR).
لم تظهر الحركة السلبية المتوقعة لسعر الفائدة الحقيقي
وسعر الذهب الحقيقي في هذه البيانات قبل عام 2001.
5 وعلى النقيض من ذلك،
بين عامي 2001 و2012،
انخفض سعر الفائدة الحقيقي الطويل الأجل بنحو 400 نقطة أساس،
مصحوبا بارتفاع سعر الذهب الحقيقي بأكثر من خمسة أضعاف.
2. السعر الحقيقي للذهب وعائد سندات الخزانة الأمريكية الحقيقي لعشر سنوات ، 1971: Q1-2021: Q1
ملاحظات:
راجع النص للحصول على تفاصيل حول مقاييس
عائد سندات الخزانة الأمريكية الحقيقية لعشر سنوات
وسعر الذهب الحقيقي.
جميع البيانات ربع سنوية.
المصادر:
تستند حسابات المؤلفين إلى
بيانات من جمعية سوق السبائك في لندن
ومجلس محافظي نظام الاحتياطي الفيدرالي.
يعتبر الذهب وقائيا ضد "الأوقات الاقتصادية السيئة".
نحن نختبر أهمية هذا العامل
باستخدام استطلاعات المستهلكين التي أجرتها جامعة ميشيغان (مسح ميشيغان) ؛
أحد أسئلة الاستطلاع الرئيسية هو ما يلي:
"بالنظر إلى المستقبل ، أيهما تقول إنه أكثر احتمالا
- أنه في البلد ككل سيكون لدينا أوقات جيدة مستمرة خلال سنوات 5 القادمة أو نحو ذلك ،
أو أنه سيكون لدينا فترات من البطالة أو الكساد على نطاق واسع ،
أم ماذا؟"
6 نستخدم كمقياس
جزء من الإجابات المتشائمة على هذا السؤال ،
ونشير إليه باسم "التوقعات المتشائمة" في تحليلنا.
يوضح الشكل 3
سجل سعر الذهب الحقيقي جنبا إلى جنب
مع جزء من المشاركين في مسح ميشيغان
الذين يتوقعون أن تتميز السنوات الخمس القادمة بأوقات سيئة في الغالب.
هناك ارتباط إيجابي كبير بين هذين المتغيرين خلال فترة العينة.
3. السعر الحقيقي للذهب والتوقعات المتشائمة للاقتصاد الكلي للولايات المتحدة ، 1971: Q1-2021: Q1
ملاحظات:
انظر النص للحصول على تفاصيل حول مقياس
المسح للتوقعات المتشائمة
ومقياس سعر الذهب الحقيقي.
جميع البيانات ربع سنوية.
المصادر: تستند حسابات المؤلفين إلى
بيانات من جمعية سوق السبائك في لندن
وجامعة ميشيغان ،
دراسات استقصائية للمستهلكين.
الانحدارات المتعددة
تكشف مقارنة الأشكال 1-3
أن العوامل الرئيسية التي تدفع الى تقلب أسعار الذهب غالبا ما تتحرك معا.
على سبيل المثال،
يتطابق الارتفاع المطرد إلى حد ما في التوقعات المتشائمة
(الشكل 3) بين عامي 2001 و 2012
مع انخفاض سعر الفائدة الحقيقي باستمرار خلال نفس الفترة (الشكل 2).
لفصل أدوار العوامل المختلفة بمرور الوقت ،
نقوم بإجراء انحدار متعدد.
7 توفر تراجعاتنا تقييما اقتصاديا قياسيا بسيطا
لمساهمة عواملنا الرئيسية الثلاثة
في تباين السلاسل الزمنية في سعر الذهب الحقيقي خلال الفترة 1971-2021.
بالإضافة إلى ذلك ،
نظهر أن عاملا إضافيا واحدا يحدده العالم الحقيقي
أو الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي (GDP)
يلعب دورا مهما في حساب الاتجاه طويل الأجل في أسعار الذهب.
نبدأ بالانحدار الذي يفسر الارتباط بين
متوسط المستوى اللوغاريتمي السنوي لأسعار الذهب الحقيقية
وأربعة متغيرات ،
أيضا عند متوسط المستوى السنوي:
1) القيمة الحقيقية بالدولار الأمريكي للناتج المحلي الإجمالي العالمي
المقدمة من البنك الدولي ،
2) سعر الفائدة الحقيقي المتوقع لمدة عشر سنوات
محسوبا على أنه عائد سندات الخزانة الأمريكية الاسمي لمدة عشر سنوات
مطروحا منه PTR لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ،
3) PTR نفسها ، و
4) جزء المشاركين في استطلاع ميشيغان
الذين يتوقعون أوقاتا اقتصادية سيئة إلى حد كبير خلال السنوات الخمس المقبلة
(أي متغير التوقعات المتشائمة).
وتسلط هذه الانحدارات الضوء
على مصادر التباين الأطول أجلا في مستوى أسعار الذهب الحقيقية
على مدى نصف القرن الماضي (انظر الشكل 4).
على الرغم من
أننا نجد أن هذا التمرين
هو الأكثر كشفا عن الحركات التاريخية الأساسية لأسعار الذهب ،
إلا أن العينة ليست كبيرة ،
والأهم من ذلك ،
أن درجة الثبات في مصطلح الخطأ كبيرة ،
كما يتضح من إحصائية دوربين واتسون المنخفضة نسبيا البالغة 0.98. 8
وتستخدم عملية الانحدار الثانية (التي ترد نتائجها في الشكل 5)
نفس المتغيرات أساسا؛
ولكن بدلا من النظر إلى المستويات ،
فإنه ينظر إلى العلاقة بين تغير السجل في سعر الذهب الحقيقي
والأخبار حول المتغيرات التفسيرية باستخدام البيانات الفصلية.
أخيرا ،
نجري تحقيقا محدودا باستخدام البيانات اليومية
(التي يتم الإبلاغ عن نتائج الانحدار في الشكل 6).
المتغيرات الدقيقة التي تمت مناقشتها هنا غير متوفرة بالتردد اليومي.
ومع ذلك ،
يمكننا التحقيق في أدوار المعدلات الحقيقية المتوقعة والتضخم المتوقع
باستخدام البيانات اليومية عن سندات الخزانة المحمية من التضخم (TIPS)
ومعدلات 9 التضخم التعادل بالنسبة لعوائد سندات الخزانة الاسمية.
في هذه التمارين الثلاثة ،
كما هو الحال في جميع الانحدارات على البيانات غير التجريبية ،
من المهم تكرار التحذير المعتاد
بأن التحليل الإحصائي
يكشف عن ارتباطات في البيانات ،
لكنه لا يثبت في حد ذاته السببية.
ويتوقف مدى تجاوز هذا الانحدار لمجرد الارتباط
على "معقولية" المعاملات
(انظر الملاحظة 7)،
وباختصار،
القدرة على "سرد القصة" التي تصاحب الانحدارات.
يوضح الشكل 4 نتائج الانحدار السنوية.
يعكس
مقياس الناتج المحلي الإجمالي العالمي الحقيقي ،
والذي يأتي بشكل كبير للغاية ،
حقيقة
أن الطلب على خدمات الذهب
والطلب على السلع الأخرى
يزدادان معا ،
تقريبا واحد مقابل واحد من حيث النسبة المئوية.
يشير المعامل المقدر
لعائد سندات الخزانة لعشر سنوات مطروحا منه PTR
إلى أن
ارتفاع نقطة مئوية
في سعر الفائدة الحقيقي طويل الأجل
يخفض سعر الذهب الحقيقي بنسبة 13.1٪.
PTR له تأثير إضافي
بالإضافة إلى وجوده كمكون للمعدل الحقيقي
- وهذا في الواقع أقوى بكثير من الناحية الكمية.
وبالنظر إلى سعر الفائدة الحقيقي طويل الأجل،
فإن نقطة مئوية إضافية
من التضخم المتوقع لمدة عشر سنوات
ترفع سعر الذهب الحقيقي بنسبة 37٪ -
بما يتماشى تماما
مع وجهة نظر "التحوط من التضخم" التي طال أمدها.
وأخيرا،
عند التقييم بمتوسط 0.46،
فإن زيادة الانحراف المعياري الواحد
في نسبة المشاركين في الاستطلاع المتشائم (8.1 نقطة مئوية)
ترفع سعر الذهب بنسبة 9.7٪.
4. العوامل المؤثرة على أسعار الذهب الحقيقية السنوية، 1971-2019
*Significant at the 1% level.
* كبير عند مستوى 1٪.
ملاحظات:
الأخطاء القياسية بين قوسين.
تم تصحيح الأخطاء القياسية للارتباط التسلسلي باستخدام طريقة Newey-West.
انظر النص للحصول على تفاصيل حول
سعر الذهب الحقيقي ،
والناتج المحلي الإجمالي العالمي الحقيقي (GDP) ،
وعائد الخزانة الحقيقي لعشر سنوات ،
و PTR (مقياس لتوقعات التضخم لمدة عشر سنوات) ،
والتوقعات المتشائمة (بناء على نتائج مسح جامعة ميشيغان).
المصادر:
تستند حسابات المؤلفين إلى بيانات من
جمعية سوق السبائك في لندن ،
والبنك الدولي ،
ومجلس محافظي نظام الاحتياطي الفيدرالي ،
وجامعة ميشيغان ،
دراسات استقصائية للمستهلكين.
بالنسبة للشكل 5 ، نحول تركيزنا إلى البيانات الفصلية.
هنا التجربة المفاهيمية
هي أن نسأل
كيف تنعكس الأخبار حول المتغيرات التفسيرية
في التغيرات المعاصرة في سجل سعر الذهب الحقيقي.
بالإضافة إلى
القلق المنخفض بشكل ملحوظ
بشأن الأخطاء المترابطة بشكل متسلسل ،
فإن هذا له إلى حد ما شعور سببي
أكثر من انحدار المستويات في الشكل 4 ،
على الرغم من
أن القصة المتماسكة
التي يرويها انحدار المستويات
تمنحها مصداقية اقتصادية أكبر
مما كانت ستحصل عليه
على مزاياها الاقتصادية القياسية البحتة وحدها.
بالنسبة للتمرين الذي تم الإبلاغ عن نتائجه في الشكل 5 ،
فإننا نستبدل سلسلة الناتج العالمي
بالناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للولايات المتحدة ،
في السجلات ،
بالنظر إلى
أن سلسلة الناتج المحلي الإجمالي العالمي لدينا متاحة سنويا فقط.
يتم إنشاء متغيرات الأخبار
من خلال تشغيل أربعة انحدارات تنبؤية
- تسمى مجتمعة الانحدار الذاتي المتجه (VAR) -
على المتغيرات التفسيرية.
تشكل الانحدارات من VAR
عنصر الأخبار (أو المفاجأة)
للمتغيرات التوضيحية الرئيسية.
10 يرتبط الانحدار
بنسبة 1٪ في الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للولايات المتحدة
بارتفاع سعر الذهب الحقيقي بنسبة 0.4٪ ،
أي أقل بكثير من قيمة 1.1٪ في الصف الأول في الشكل 4 ،
على الرغم من أن المعامل في الشكل 5
مقدر بشكل غير دقيق للغاية (في الواقع ليس ذا دلالة إحصائية).
ويرتبط الإنحدار
بمقدار 1 نقطة مئوية في سعر الفائدة الحقيقي المتوقع لعشر سنوات
(العائد الاسمي على سندات الخزانة لمدة عشر سنوات
مطروحا منها
القيمة الإجمالية للعملات الأساسية)
بانخفاض بنسبة 3.4٪ في أسعار الذهب الحقيقية.
في تناقض صارخ مع النتيجة في الشكل 4 ،
بعد حساب سعر الفائدة الحقيقي ،
لا تلعب الانحدارات في PTR دورا مهما في سعر الذهب.
يبدو معامل الانحدارات في متغير التوقعات المتشائمة صغيرا،
لكن هذا خادع
بسبب الوحدات الكبيرة التي يقاس بها متغير التوقعات المتشائمة،
وكذلك التباين الكبير في هذا المتغير بمرور الوقت.
إن الانحدار بنسبة 10 نقاط مئوية
في نسبة المشاركين في الاستطلاع
الذين يتوقعون أن تشكل السنوات الخمس المقبلة
أوقاتا سيئة في الغالب
يرفع
سعر الذهب الحقيقي بنسبة 5٪.
نظرا لأن متغير التوقعات المتشائمة
يصل مرارا وتكرارا
إلى أدنى مستوياته عند حوالي 30٪
وأعلى مستوياته عند 60٪ ،
على مدى العينة بأكملها ،
فإنه يؤدي إلى تقلبات كبيرة في سعر الذهب الحقيقي.
5. العوامل المؤثرة على التغيرات في أسعار الذهب الحقيقية الفصلية، 1971: Q1–2021: Q1
*Significant at the 1% level.
* كبير عند مستوى 1٪.
ملاحظات:
الأخطاء القياسية بين قوسين.
راجع النص للحصول على تفاصيل حول
سعر الذهب الحقيقي ،
بالإضافة إلى
احداث VAR (الانحدار الذاتي المتجه)
في سجل الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للولايات المتحدة (GDP) ،
وعائد سندات الخزانة الحقيقي لعشر سنوات ،
و PTR (مقياس لتوقعات التضخم لمدة عشر سنوات) ،
والتوقعات المتشائمة (بناء على نتائج مسح جامعة ميشيغان).
المصادر:
تستند حسابات المؤلفين إلى بيانات من
جمعية سوق السبائك في لندن ،
ومكتب التحليل الاقتصادي الأمريكي ،
ومجلس محافظي نظام الاحتياطي الفيدرالي ،
وجامعة ميشيغان ، استطلاعات المستهلكين.
أخيرا ،
نقوم بتمرين محدود باستخدام البيانات اليومية
ونبلغ عن النتائج في الشكل 6.
نظرا لأن مؤشر أسعار المستهلك يتم نشره شهريا فقط ،
فإن المتغير التابع هو التغير اليومي في سعر الذهب الاسمي.
هذا أقل إشكالية مما قد يبدو للوهلة الأولى
لأنه إذا تمكنا من ملاحظة التغيرات اليومية في مؤشر الأسعار الإجمالي
فستكون أقل بأمرين على الأقل
من التغييرات المقابلة في سعر الذهب الاسمي شديد التقلب.
من بين المتغيرات المستقلة التي ندرسها في هذه المقالة ،
تتوفر فقط
مقاييس العائد الحقيقي على سندات الخزانة طويلة الأجل
والتضخم المتوقع طويل الأجل
- في هذه الحالة مأخوذة من سوق TIPS - بتردد يومي.
ومع ذلك ،
فإننا نعتبر هذا مفيدا لسببين.
أولا ،
يتم تشغيل الانحدار على الفروق اليومية في سعر الذهب الاسمي للسجل.
ومن المرجح أن تكون الأحداث في الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي
أو وجهات النظر المتشائمة بشأن السنوات الخمس المقبلة ثابتة في الأساس على هذا التردد.
ثانيا،
كانت أدوار أسعار الفائدة الحقيقية المتوقعة والتضخم موضوعنا الأكثر مركزية
(كما يتضح من المعاملات الواردة في الشكلين 4 و 5)،
ولدينا البيانات اللازمة للحصول على بعض الأدلة
على الأقل على هذه الأمور بالتواتر اليومي.
نظرا لأن المتغيرات في اختلافات ،
وهي صاخبة جدا ،
فإن مربع R ،
الذي يقيس جزء تباين المتغير التابع
الذي يفسره الانحدار ، هو 0.012 فقط.
ومع ذلك،
هناك دروس قيمة في هذه الممارسة.
أولا،
تم تأكيد التأثير السلبي لسعر الفائدة الحقيقي على سعر الذهب
- وهو الاقتراح الذي يأتي بشكل مباشر من النظرية الاقتصادية - مرة أخرى.
ومن ثم ،
فقد ثبت أنه يحافظ على المستويات السنوية والأحداث الفصلية والاختلافات اليومية.
ثانيا،
الملاحظة القائلة
بأن أثر التضخم أكبر بكثير من الناحية الكمية من تأثير سعر الفائدة الحقيقي هنا،
كما كان الحال في انحدار المستويات في الشكل 4،
وإن كان مخالفا لانحدار الأحداث في الشكل 5.
6. العوامل المؤثرة على التغيرات في أسعار الذهب الاسمية اليومية، 7 يناير 2003 - 12 فبراير 2021
*Significant at the 1% level.
* كبير عند مستوى 1٪.
ملاحظات:
الأخطاء القياسية بين قوسين.
TIPS تعني سندات الخزينة المحمية من التضخم.
راجع النص للحصول على تفاصيل حول معدل التضخم التعادلي.
المصادر: تستند حسابات المؤلفين إلى بيانات من
جمعية سوق بويلون في لندن
ومجلس محافظي نظام الاحتياطي الفيدرالي.
استنتاج
لقد حققنا في العديد من الفرضيات حول محددات أسعار الذهب
- في بيانات المستويات السنوية ،
والبيانات الفصلية في شكل احداث ،
والبيانات اليومية في الفروقات.
إن التأثير السلبي لأسعار الفائدة الحقيقية على أسعار الذهب
التي تنبأت بها النظرية ينطبق في جميع السياقات الثلاثة.
تدعم اثنتان من المواصفات الثلاثة
(مواصفات الأحداث الفصلية هي الاستثناء)
فكرة
أن الذهب هو تحوط من التضخم
وأن هذا التأثير أكبر كميا من تأثير سعر الفائدة الحقيقي.
إن المواصفاتين اللتين يمكن استخدامهما لتقييم الاقتراح
القائل
بأن أسعار الذهب تعكس أيضا الحماية من الأوقات الاقتصادية السيئة
تدعمان ذلك بشدة.
في الجزء الأول من العينة،
كان التباين في التضخم أو التوقعات التضخمية
هو الاعتبار الوحيد الأكثر أهمية للسعر الحقيقي للذهب.
ولكن منذ عام 2001 فصاعدا،
يبدو أن أسعار الفائدة الحقيقية الطويلة الأجل
والتشاؤم بشأن النشاط الاقتصادي في المستقبل
هما العاملان المهيمنان.
وفي حين كان من المتوقع
أن يؤدي تراجع التضخم منذ عام 2001
إلى انخفاض أسعار الذهب،
فإن أي تأثير لانخفاض التضخم
كان يعوض عنه
بانخفاض غير مسبوق في أسعار الفائدة الحقيقية الطويلة الأجل
والتشاؤم بشأن النشاط الاقتصادي في المستقبل.
ملاحظات
1 انهار نظام بريتون وودز
- الذي ربط سعر الدولار الأمريكي للذهب ،
وفي الغالب ، النسب الثابتة بين الذهب والعملات الرئيسية الأخرى -
على مراحل بسبب التناقضات المتأصلة في تصميم النظام.
في عام 1971 ،
تم إغلاق نافذة الذهب الأمريكية
وانتهى السعر الثابت للذهب مقابل الدولار.
وهكذا نبدأ عينتنا في عام 1971.
للحصول على شرح كامل ، انظر مايكل بوردو ، 2017 ،
"تشغيل وزوال نظام بريتون وودز:
1958 إلى 1971" ، VoxEU.org ، 23 أبريل ، متاح على الإنترنت.
2 PTR مأخوذ من قاعدة بيانات نموذج FRB / US التابعة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ؛
انظر الملاحظة 4 من John M. Roberts ، 2018 ،
"تقدير لسعر الفائدة المحايد طويل الأجل" ،
ملاحظات FEDS ، مجلس محافظي نظام الاحتياطي الفيدرالي ، 5 سبتمبر. كروسريف
3 مزيد من التفاصيل حول
فترة التضخم في الولايات المتحدة في أوائل ثمانينيات القرن العشرين
المرتبطة برئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي السابق بول فولكر
موجودة في Michael D. Bordo و Athanasios Orphanides ، 2013 ،
"مقدمة" ، في التضخم العظيم: ولادة جديدة للبنوك المركزية الحديثة ،
مايكل د. بوردو وأثاناسيوس اورفانيدس (محرران) ، شيكاغو:
مطبعة جامعة شيكاغو ، ص 1-22 ، متاح على الإنترنت.
4 تتجلى هذه الفكرة بطريقتين على الأقل.
أولا ،
لكي يكون صاحب منجم الذهب غير مبال
بين الاحتفاظ بالذهب في الأرض من ناحية
وتعدينه واستثمار العائدات في الأصول المالية من ناحية أخرى ،
يجب توقع ارتفاع السعر بسعر الفائدة.
ونظرا لوجود حالة نهائية مناسبة،
فكلما ارتفع سعر الفائدة الحقيقي المتوقع،
كلما كان السعر الأولي أقل من ذلك.
النهج الثاني
هو تخيل أن الذهب يوفر بعض تدفق الخدمة (على سبيل المثال ، قيمته كمجوهرات).
تعتمد القيمة الحالية ل "تدفق الأرباح" عكسيا على سعر الفائدة الحقيقي.
5 هذا يتناقض مع Barsky and Summers 1988 ،
الذين وجدوا علاقة سلبية قوية بين سعر الذهب الحقيقي ومقياسهم لسعر الفائدة الحقيقي ،
خاصة خلال الفترة 1973-82.
وبدلا من استخدام توقعات التضخم المستندة إلى الدراسات الاستقصائية،
استخدموا نموذجا إحصائيا للتضخم أكثر حساسية للتضخم الحالي،
وبالتالي قدموا سلسلة مختلفة تماما للتضخم المتوقع على المدى الطويل.
انظر روبرت ب. بارسكي ولورانس سامرز ، 1988 ،
"مفارقة جيبسون والمعيار الذهبي" ،
مجلة الاقتصاد السياسي ، المجلد 96 ، العدد 3 ، ص 528-550. كروسريف
6 استبيان مسح ميشيغان الكامل متاح على الإنترنت.
7 الانحدار المتعدد هي تمارين إحصائية
تقدر تأثيرات العديد من المتغيرات المستقلة على متغير تابع.
يمثل
كل معامل انحدار متوسط التغير في المتغير التابع
لتغير وحدة واحدة في المتغير المستقل
مع الحفاظ على المتغيرات المستقلة الأخرى ثابتة.
8 إحصائية دوربين-واتسون -
التي تقيس درجة الثبات أو الارتباط التسلسلي في البقايا
(الاختلافات بين القيم المرصودة والقيم التي تنبأ بها نموذج الانحدار) -
تأخذ قيمة قريبة من 2
في الحالة المثالية
حيث تكون البقايا غير مرتبطة بشكل متسلسل.
تشير
القيمة القريبة من الصفر
إلى أن الأخطاء مستمرة لدرجة أن الانحدار "زائف"
(غير قابل للتفسير ولا معنى له بشكل فعال).
تتجاوز إحصائية دوربين-واتسون
البالغة 0.98 في الانحدار الحالي
المستوى الذي يمكن اعتبار الانحدار عنده زائفا ،
ولكنها تثير بعض الأسئلة
حول مدى تحديد الانحدار -
وهي مشكلة تم تناولها إلى حد كبير
من خلال صياغة الأحداث في الشكل 5
وبالإضافة إلى ذلك،
تم تصحيح الأخطاء المعيارية للمعاملات الواردة في الشكل 4
من أجل الارتباط التسلسلي
كما هو مبين في ذلك الشكل.
9 عائد TIPS ،
كما هو مذكور على موقع مجلس الاحتياطي الفيدرالي ،
هو معدل حقيقي.
معدل التضخم التعادل
هو الذي من حيث المبدأ
يجعل المستثمر المحايد للمخاطر غير مبال
بين الاحتفاظ بسندات خزانة اسمية
و TIPS
لنفس المدة.
غالبا ما ينظر إليه على
أنه مقياس للتوقعات التضخمية في الأفق ذي الصلة.
10 VAR هو نموذج إحصائي
يستخدم لالتقاط العلاقة الديناميكية بين متغيرين أو أكثر من متغيرات السلاسل الزمنية.
في VAR ،
كل متغير هو دالة خطية
للتأخيرات الماضية لنفسه
والتأخيرات السابقة للمتغير (المتغيرات) الأخرى.
في سياق VAR ،
التغاير
هو الفرق بين
القيمة المرصودة لمتغير في نقطة زمنية معينة
والتنبؤ الأمثل لتلك القيمة
بناء على المعلومات المتاحة قبل تلك النقطة الزمنية.
الآراء الواردة في هذه المقالة هي آراء المؤلف (المؤلفين)
ولا تعكس بالضرورة آراء
بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو
أو نظام الاحتياطي الفيدرالي.
https://www.chicagofed.org/publications/chicago-fed-letter/2021/464
ليست هناك تعليقات:
إرسال تعليق