01 يونيو 2017
الحاكم جيروم باول
في النادي الاقتصادي في نيويورك ،
شكرًا على إتاحة الفرصة للتحدث هنا
في النادي الاقتصادي في نيويورك.
اليوم سأناقش التقدم المستمر لاقتصادنا
واحتمالات
إعادة كل من معدل الأموال الفيدرالية
وحجم الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي
إلى مستويات أكثر طبيعية.
كما هو الحال دائمًا ،
فإن الآراء التي أعرب عنها هنا هي آراء
وليست بالضرورة آراء لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC).
التطورات الاقتصادية
مجلس الاحتياطي الفيدرالي
ملتزم بالوفاء بولايتنا القانونية
المتمثلة
في الأسعار الثابتة والحد الأقصى للعمالة.
للبدء بسوق العمل ،
تشير العديد من المؤشرات إلى أن الاقتصاد يقترب من العمالة الكاملة.
في أبريل ،
كان معدل البطالة 4.4 في المائة ،
وهو مستوى لم يتم بلوغه منذ مايو 2007
وأقل من معظم التقديرات الحالية للمعدل الطبيعي للبطالة ( الشكل 1 ).
-تقديرات المعدل الطبيعي غير مؤكدة بطبيعتها ،
لكن التدابير الأخرى لسوق العمل تقترب أيضًا من مستويات ما قبل الأزمة ،
بما في ذلك مقياس أوسع لنقص العمالة في سوق العمل
يشمل أولئك الذين يرغبون في العمل
ولكنهم لم يبحثوا عن وظيفة
والذين يعملون مؤخراً بدوام جزئي الذين يريدون العمل بدوام كامل.
ظل معدل المشاركة في القوى العاملة ،
الذي انخفض بشكل حاد بعد الأزمة ،
مستقرًا تقريبًا لمدة 3 سنوات ونصف العام ،
مما يمثل تحسناً مقابل اتجاهه الهبوطي المقدر ( الشكل 2 ).
ارتفعت بيانات الأجور تدريجياً ، بما يتمشى مع تشديد سوق العمل.
على الرغم من أن متوسط الأرباح في الساعة لا يرتفع إلا بنسبة 2.5 في المائة سنويًا ،
وهو أبطأ مما كان عليه قبل الأزمة ،
فإن الكثير من هذا الانخفاض قد يعكس تباطؤ نمو الإنتاجية الذي شهدناه.
على سبيل المثال ،
على مدى السنوات الثلاث الماضية ،
كانت تكاليف وحدة العمل
- أي الأجور الاسمية المعدلة لزيادة الإنتاجية -
ترتفع بشكل عام بشكل طفيف عن الأسعار.
بالانتقال إلى التضخم ،
تفسر
لجنة السوق الفدرالية المفتوحة (FOMC)
استقرار الأسعار على أنه يعني تضخماً قدره 2 في المائة
كما تم قياسه
بمؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE).
هذا الهدف متماثل ،
لذلك
ستشعر اللجنة بالقلق
إذا استمر التضخم بأعلى أو دون هذا الهدف.
انخفض معدل التضخم إلى أقل من 2 في المائة
خلال معظم الفترة منذ الأزمة المالية ،
مما يعكس الظروف الاقتصادية السيئة بشكل عام
بالإضافة إلى العوامل الانتقالية
مثل الانخفاضات السابقة في أسعار الطاقة.
لكن خلال العامين الماضيين ،
اقترب التضخم تدريجياً من هدفنا.
ارتفعت الأسعار 1.6 في المئة على مدى 12 شهرا المنتهية في أبريل ،
مقارنة مع 0.2 في المئة فقط قبل عامين ( الشكل 3).
يعكس تغيرات الأسعار في مكونات الطاقة والغذاء
المتقلبة في كثير من الأحيان من المؤشر.
لقد أثبت التضخم الأساسي ، الذي يستبعد أسعار المواد الغذائية والطاقة ،
تاريخياً
أنه مؤشر أفضل للمكان الذي يتجه فيه التضخم ،
على الرغم من
أنه يمكن أن يتأثر أيضًا بعوامل انتقالية
مثل أسعار الواردات.
وكان التضخم الأساسي 1.5 في المئة لمدة 12 شهرا حتى أبريل.
ارتفع هذا الإجراء أيضًا منذ عام 2015 ،
على الرغم من
أن الزيادة التدريجية قد توقفت بسبب قراءات التضخم الضعيفة لشهر مارس وأبريل.
يمكن تفسير بعض نقاط الضعف الأخيرة بعوامل مؤقتة.
وهناك أسباب وجيهة
لتوقع أن يستأنف التضخم ارتفاعه التدريجي.
كانت بيانات الإنفاق الواردة قوية نسبيًا ،
وينبغي أن يستمر سوق العمل في التضييق ،
مع ممارسة بعض الضغوط الصعودية على الأجور والأسعار.
على الرغم من
المكاسب القوية للوظائف ،
فقد أدت مكاسب الإنتاجية الضعيفة للغاية إلى تباطؤ النمو الاقتصادي
بشكل مخيب للآمال بحوالي 2 في المائة فقط خلال هذا التوسع ( الشكل 4 ).
في حين أن السياسة النقدية يمكن أن تسهم في النمو
من خلال دعم التوسع الدائم في سياق استقرار الأسعار ،
فإنها لا يمكن أن تؤثر بشكل موثوق على المستوى المستدام طويل الأجل لنمو الاقتصاد.
يجب الحكم على نجاح السياسة النقدية من خلال أداء الاقتصاد
مقابل تفويضنا القانوني
المتمثل في استقرار الأسعار والحد الأقصى من العمالة.
اليوم ،
الاقتصاد قريب من أهدافنا المحددة
كما كان لسنوات عديدة ( الشكل 5 ).
توقعاتي الأساسية هي
أن الاقتصاد سيستمر على طريق النمو بنحو 2 في المائة ،
وخلق فرص عمل قوية وتشديد أسواق العمل ،
والتضخم يتحرك صوب تحقيق هدفنا البالغ 2 في المائة.
وأتوقع
أن تتراجع البطالة أكثر قليلاً
وتبقى عند مستويات منخفضة لبعض الوقت ،
مما قد يؤدي إلى جذب المزيد من العمال إلى القوى العاملة ،
أو ممارسة ضغوط متزايدة على الأجور ،
أو جعل الشركات تستثمر أكثر مع ارتفاع تكاليف العمالة ،
والتي سوف أراها جميعًا والنتائج المرغوبة.
تبدو مخاطر التوقع الآن
أكثر توازناً مما كانت عليه لبعض الوقت.
وبصورة خاصة ، سطعت الصورة العالمية
حيث ارتفع النمو والتضخم على نطاق واسع لأول مرة منذ عدة سنوات.
هنا في الوطن ،
تبدو المخاطر معتدلة ومتوازنة ،
بما في ذلك الخطر السلبي
المتمثل في انخفاض التضخم
والمخاطر الصعودية المتمثلة في ارتفاع درجة حرارة سوق العمل.
تطبيع السياسة النقدية
تشير الحالة الصحية لاقتصادنا والتوقعات المواتية
إلى أنه ينبغي على اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة
مواصلة عملية تطبيع السياسة النقدية.
لقد كانت اللجنة صبورة في رفع الأسعار ، وقد دفع هذا الصبر أرباحًا.
في حين أن الأداء الأخير لسوق العمل
قد يستلزم تسريع وتيرة التضييق ،
فقد ظل التضخم دون المستوى المستهدف لمدة خمس سنوات ،
وقد ارتفع ببطء فقط نحو 2 في المئة ،
مما يدعو إلى استمرار الصبر ،
لا سيما إذا تباطأ هذا التقدم أو توقف.
إذا كان الاقتصاد يعمل كما هو متوقع ،
فسأرى أنه من المناسب الاستمرار في رفع أسعار الفائدة تدريجياً.
أود أيضًا أن أرى أنه من المناسب
البدء في عملية تقليل حجم الميزانية العمومية في وقت لاحق من هذا العام.
بالطبع ، كلا القرارين
سيعتمد على أداء الاقتصاد.
لوضع هذه العملية في سياقها ،
فكر في من أين أتينا.
منذ عشر سنوات ، في صيف عام 2007 ،
دخلنا للتو في أكثر الأزمات الاقتصادية إيلاما منذ الكساد العظيم.
دفعت الأزمة وتداعياتها
التدخلات السياسية واسعة النطاق
من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي والسلطات الأخرى
لتجنب
انهيار النظام المالي
ومنع الاقتصاد من التحول إلى الكساد.
تم سحب معظم الإجراءات المالية المستهدفة من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي
- مثل تسهيلات السيولة لضمان تدفق الائتمان إلى الأسر والشركات -
بعد فترة وجيزة من الأزمة
مع استئناف الظروف المنظمة في الأسواق المالية.
في المقابل ،
ازداد تخفيف السياسة النقدية للجنة السوق المفتوحة بمرور الوقت ،
حيث أصبحت الآثار الاقتصادية طويلة المدى للأزمة واضحة بشكل تدريجي.
من 2007 إلى 2013 ، أضافت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة دعماً أكبر للاقتصاد.
من أواخر عام 2008 ،
مع تحديد معدلات الفائدة عند الحد الأدنى الصفري ،
لجأت اللجنة إلى سياسات غير تقليدية
لممارسة ضغوط هبوطية إضافية على أسعار الفائدة طويلة الأجل ،
بما في ذلك توجيه قوي للأمام يستند إلى التقويم
فيما يتعلق بالمسار المستقبلي المحتمل لسعر الأموال الفيدرالية ،
والعديد جولات من عمليات شراء الأصول على نطاق واسع
(يشار إليها غالبًا باسم التيسير الكمي).
يتم تحديد كل من معدل الأموال الفيدرالية والميزانية العمومية حاليًا
عند مستويات تهدف إلى تقديم دعم كبير للنشاط الاقتصادي.
إن تطبيع موقف السياسة النقدية
سيعيد كلتا الأداتين إلى وضع أكثر حيادية بمرور الوقت.
يمكن القول
أن هذه العملية قد بدأت في عام 2014 ،
عندما أنهت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة عمليات شراء الأصول
وبدأت مناقشات نشطة حول رفع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية من الحد الأدنى.
جاء أول ارتفاع لسعر الفائدة
في ديسمبر 2015 ، وآخر في ديسمبر 2016 ،
وزيادة واحدة إضافية حتى الآن هذا العام.
من المتوقع
أن تستغرق عملية التطبيع عدة سنوات.
في حالة معدل الأموال الفيدرالية ،
ستحدث نقطة النهاية لتلك العملية
عندما يصل هدفنا
إلى سعر الفائدة المحايد على المدى الطويل.
تخضع تقديرات هذا المعدل إلى حالة عدم يقين كبيرة.
كان متوسط التقدير لمستوى المشاركين في اللجنة الفدرالية للسوق المفتوحة في مارس 3٪ ،
أي أكثر من نقطة مئوية كاملة دون تقديرات ما قبل الأزمة.
هذا الانخفاض في المعدل المحايد على المدى الطويل ،
والانخفاض الكبير في المعدل المحايد على المدى القصير ،
يعني أنه حتى المعدلات المنخفضة للغاية في السنوات الأخيرة
قد تقدم دعماً أقل للاقتصاد مما قد يبدو.
في الوقت الحالي ،
يقدر متوسط مشارك اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة
أننا سنصل إلى مستوى محايد على المدى الطويل
بحلول نهاية عام 2019
إذا كان الاقتصاد يعمل كما هو متوقع ( الشكل 6 ).
الميزانية العمومية
في سبتمبر 2014 ،
حددت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة
خططها للميزانية العمومية.
تم استكمال هذا التوجيه الأولي مع مرور الوقت
في اتصالات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة ،
وآخرها في محضر اجتماع مايو.
فيما يلي ملخص للنقاط الرئيسية:
1-لن يبدأ تطبيع الميزانية العمومية
إلا بعد تطبيع مستوى سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية.
يعتقد معظم المشاركين في اللجنة الفدرالية للسوق المفتوحة
أن هذا الشرط سيكون راضٍ في وقت لاحق من هذا العام
إذا استمر الاقتصاد على نطاق واسع في مساره الحالي.
2-سيتم السماح للميزانية العمومية بالانكماش بشكل سلبي
مع نضوج ممتلكاتنا من الخزينة والأوراق المالية (أو الدفع المسبق).
3-ستكون العملية تدريجية ويمكن التنبؤ بها.
كما لوحظ في محضر شهر مايو ،
على الرغم من عدم اتخاذ أي قرارات ،
ناقشت اللجنة الدعوة إلى الإعلان عن جدول زمني
للزيادة القصوى في قيمة الأوراق المالية بالدولار
والتي سيسمح لها بالفرار في شهر معين.
4-ستواصل اللجنة
استخدام سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية
كأداة رئيسية لضبط موقف السياسة النقدية.
5-بمجرد بدء عملية تطبيع الميزانية العمومية ،
ينبغي أن تستمر كما هو مخطط
طالما لم يكن هناك أي تدهور مادي في التوقعات الاقتصادية.
6-على المدى الطويل ،
لا ينبغي أن تكون الميزانية العمومية أكبر مما يجب أن تسمح
للسماح للجنة بممارسة السياسة النقدية في إطارها المختار.
عموما ،
تقدم رسائل اللجنة
الخطوط العريضة لنهجنا المحتمل لتطبيع الميزانية العمومية.
على الرغم من أن عملية تطبيع حجم الميزانية العمومية ستكون في الخلفية ،
فإن هذه العملية سوف تتفاعل مع قرارات اللجنة بشأن معدل الأموال الفيدرالية.
مع انكماش الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ،
فإن الدين الذي يحتفظ به الجمهور سينمو ،
وهو ما من شأنه نظريًا تشديد الظروف المالية
من خلال الضغط الصعودي على أسعار الفائدة طويلة الأجل.
أي تشديد من هذا القبيل
يمكن أن يؤثر على قرارات اللجنة بشأن معدل الأموال الفيدرالية.
ولكن ما حجم هذا التأثير المحتمل؟
النهج المستندة إلى النموذج في هذا السؤال
تقدير التغييرات في الظروف المالية من خلال الزيادات في علاوة الأجل
كما تقلص الميزانية العمومية.
تختلف هذه التقديرات
ولكنها متواضعة بشكل عام.
أحد الأسباب
هو أنه منذ عدة سنوات ،
أشارت لجنة السوق الفدرالية المفتوحة (FOMC)
إلى عزمها على تطبيع الميزانية العمومية
حسب ما تسمح به الظروف الاقتصادية ،
ولذا ينبغي بالفعل تقييم بعض آثار التطبيع.
وقدرت ورقة بحث حديثة
أعدها موظفو مجلس الاحتياطي الفيدرالي
أن هذا غير تقليدي تحافظ السياسات على أقساط التأمين بحوالي 100 نقطة أساس ،
ولكن هذه الآثار يجب أن تنخفض إلى حوالي 85 نقطة أساس بنهاية عام 2017
حيث يرى المشاركون في السوق أن عملية التطبيع تقترب.
يشير النهج نفسه إلى أن تقديم موعد بدء الإلغاء التدريجي المتوقع
لإعادة استثمار الاحتياطي الفيدرالي من منتصف عام 2018 إلى نهاية عام 2017
كان من المفترض أن يرفع قسط التأمين بمقدار 5 نقاط أساس فقط.
بالطبع ،
تتفاعل الأسواق أحيانًا بشكل مختلف تمامًا عما كان متوقعًا ،
كما أظهرت نوبة غضب 2013.
كما تشير استجابة السوق
للتغيرات الأخيرة في توقعات سياسة إعادة الاستثمار
إلى عدم وجود رد فعل كبير
عندما تبدأ اللجنة في التخلص التدريجي من الاستثمارات.
لم تتفاعل المعدلات طويلة الأجل بقوة
مع مناقشات إعادة الاستثمار
في محضر اجتماعات اللجنة الفدرالية للسوق المفتوحة في مارس ومايو ،
والتي دفعت المشاركين في السوق
إلى تقديم توقعاتهم حول تاريخ بدء هذه العملية بنحو ستة أشهر ( الشكل 7 ).
يشير استطلاع حديث للخبراء الاقتصاديين أيضًا
إلى أنهم يتوقعون أن يكون للتخفيض التدريجي المدرج جيدًا
في الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي آثار متواضعة.
تبشر هذه النتائج جيدًا بالتخلص التدريجي المنظم من الاستثمارات.
إذا أدت التغييرات في سياسة إعادة الاستثمار إلى تشديد الظروف المالية أكثر من المتوقع ،
فعندئذ أتوقع
أن تأخذ اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة هذا الأمر في الاعتبار.
إطار عمل طويل المدى
على مدار الأعوام القليلة المقبلة ،
من المتوقع
أن يؤدي جريان الأصول المشتراة من خلال التيسير الكمي
إلى خفض الميزانية العمومية بدرجة كبيرة
عن مستواها الحالي البالغ 4.5 تريليون دولار.
في المدى الطويل ،
سيعتمد الحجم النهائي للميزانية العمومية
بشكل أساسي على الطلب على التزامات الاحتياطي الفيدرالي
- العملة والاحتياطيات والمطلوبات الأخرى -
وعلى إطار عمل اللجنة طويل الأجل لتحديد أسعار الفائدة.
تقارن الشريحة التالية
الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي في مايو 2007
مع الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي في مايو 2017 ( الشكل 8 ).
زادت الميزانية العمومية بنحو 3.5 تريليون دولار
مع قيام اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة
بشراء الأوراق المالية في برامج التسهيل الكمي.
تمت مطابقة هذه الأصول
في جانب الخصوم
من الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي
بزيادة قدرها 2.2 تريليون دولار في أرصدة الاحتياطيات التي تحتفظ بها البنوك التجارية ،
وزيادة 700 مليار دولار في العملة القائمة ،
وزيادة قدرها 500 مليار دولار في الالتزامات الأخرى.
كما يتضح أكثر في الشريحة التالية ، قبل الأزمة ،
كانت العملة هي المسؤولية الرئيسية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ( الشكل 9)).
تضاعفت العملة القائمة تقريبًا
على مدار السنوات العشر الماضية
إلى 1.5 تريليون دولار ،
حيث نمت بمعدل سنوي مركب بلغ 6.8 في المائة.
هذا النمو يعكس الطلب المحلي والدولي القوي على العملة الأمريكية ،
والتي من المتوقع أن تستمر.
المستوى النهائي للطلب على الاحتياطيات أقل تأكيدًا
ولكن من المرجح جدًا
أن يتجاوز مستويات ما قبل الأزمة
عندما يبلغ متوسط أرصدة الاحتياطي حوالي 15 مليار دولار فقط.
الاحتياطيات هي "الأصول الآمنة" المطلقة ،
وقد زاد الطلب على الأصول الآمنة زيادة كبيرة بمرور الوقت
بسبب الاتجاهات طويلة الأجل ،
بما في ذلك المتطلبات التنظيمية.
تشمل المطلوبات الأخرى
الحساب العام للخزانة ،
واتفاقية إعادة الشراء الأجنبية (أو إعادة الشراء) ،
والأرصدة التي يحتفظ بها بنك الاحتياطي الفيدرالي
من قبل أدوات السوق المالية المعينة ،
وغيرها من البنود.
للتعرف على الحجم المحتمل على المدى الطويل للميزانية العمومية ،
تعرض الشريحة التالية
عمليات محاكاة
وفق ثلاثة افتراضات مختلفة
للمستوى النهائي لأرصدة الاحتياطي:
100 مليار دولار
و 600 مليار دولار
و 1 تريليون دولار ( الشكل 10 ).
تُظهر هذه المحاكاة
أنه نظرًا لنمو العملات والخصوم الأخرى ،
ستبقى الميزانية العمومية أعلى بكثير من مستويات ما قبل الأزمة
حتى لو انخفضت الاحتياطيات إلى 100 مليار دولار (الخط الأسود).
عند معدل النمو الحالي ،
ستصل العملة المتداولة
إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2022
و 2.8 تريليون دولار في عام 2027.
وحتى في الحالة المنخفضة
التي تنخفض فيها الاحتياطيات إلى 100 مليار دولار ،
فإن ميزانيتنا العمومية
ستكون حوالي 2.4 تريليون دولار في عام 2022
وسوف تنمو من هناك في تماشي مع الطلب على العملات.
إذا كان مستوى الاحتياطيات على المدى الطويل 600 مليار دولار في عام 2022 ،
فإن الميزانية العمومية ستكون حوالي 2.9 تريليون دولار.
يعتمد مستوى الاحتياطيات على المدى الطويل أيضًا
على إطار التشغيل الذي تختاره اللجنة.
قبل الأزمة ،
كانت الاحتياطيات نادرة ،
واستخدمت اللجنة عمليات السوق المفتوحة
للتحكم في معدل الأموال الفيدرالية من خلال إدارة العرض الاحتياطي.
كانت هذه العملية من الناحية التشغيلية وكثيفة الموارد بالنسبة للمكتب ونظرائه.
نتيجة للتسهيل الكمي ،
ومع ذلك ،
كانت الاحتياطيات وفيرة للغاية
وسوف تظل كذلك لعدة سنوات.
للتأثير على الظروف المالية ،
استخدم مجلس الاحتياطي الفيدرالي أسعارًا مدارة ،
بما في ذلك
سعر الفائدة المدفوع على الاحتياطيات الزائدة (IOER) ،
ومؤخرًا ،
سعر الطرح لمرفق اتفاقية إعادة الشراء العكسي (ON RRP) بين عشية وضحاها.
هذا النهج ،
الذي يشار إليه أحيانًا باسم "نظام الحد الأدنى" ، سهل التشغيل
ويوفر سيطرة جيدة على معدل الأموال الفيدرالية.
وقد دافع البعض عن العودة إلى إطار مماثل لنظام ما قبل عام 2007 ،
حيث من المحتمل أن يكون حجم الاحتياطيات أقل بكثير من مستواه الحالي
وسيتم إدارة معدل الأموال الفيدرالية من خلال عمليات السوق المفتوحة المتكررة.
لا يزال إطار "الممر" هذا خيارًا ممكنًا ،
رغم أنه ، في رأيي ، قد يكون أقل قوة بمرور الوقت من نظام الأرضية.
ملاحظات ختامية
بعد عقد مضطرب ،
اقترب الاقتصاد الآن من التوظيف الكامل واستقرار الأسعار.
المشاكل التي تنبأ بها بعض المعلقين لم تنته بعد.
لم تؤد السياسة التيسيرية إلى ارتفاع التضخم أو نمو الائتمان المفرط ؛
بدلاً من ذلك ،
فقد ساعد في استعادة التوظيف الكامل وعودة التضخم أقرب إلى هدفنا البالغ 2 في المائة.
المناقشات الحالية لتطبيع السياسة النقدية هي نتيجة لهذا النجاح.
------------------------------------------------------------------------
1.على سبيل المثال ،
يقدر مكتب ميزانية الكونغرس
أن المعدل الطبيعي للبطالة يبلغ حالياً 4.7 بالمائة.
أفادت المؤشرات الاقتصادية للرقاقة الزرقاء لشهر مارس 2017
أن التوقعات المتوقّعة لمعدل البطالة خلال الفترة من 2024 إلى 2028 كانت 4.7 في المائة ،
وبلغ متوسط التوقعات العشرة الأولى 5.1 في المائة
والوسطى العشرة الدنيا 4.3 في المائة.
كان متوسط تقديرات المعدل الطبيعي للبطالة على المدى الطويل
في ملخص التوقعات الاقتصادية لشهر مارس 2017 4.7 في المائة.
عدم اليقين حول هذه التقديرات كبير.
تضع الورقة الكنسية التي أعدها Staiger و Stock و Watson فاصل الثقة 95 بالمائة
عند 1-1 / 2 نقطة مئوية على جانبي تقدير النقطة ؛
انظر دوغلاس ستايجر ، وجيمس إتش ستوك ، ومارك دبليو واتسون (1997) ،
"ما مدى دقة تقديرات المعدل الطبيعي للبطالة؟" في كريستينا دي.
الحد من التضخم: الدافع والاستراتيجية (شيكاغو: مطبعة جامعة شيكاغو).
2. التدبير الأوسع هو التدبير البديل U-6 لمكتب إحصاءات العمل لقلة استخدام العمالة.
3. معدل المشاركة في القوى العاملة هو حاليا
أقل قليلا من تقديرات مكتب الميزانية في الكونغرس للاتجاه
وأعلى بقليل من تقديرات الاتجاه
استنادا إلى منهجية آرونسون وغيرها.
انظر مكتب ميزانية الكونجرس (2017) ، الميزانية والتوقعات الاقتصادية:
2017 إلى 2027 (واشنطن: CBO ، يناير) ؛
وستيفاني آرونسون ، توماز كاجنر ، بروس فوليك ، فيليكس غالبيس-ريج ، كريستوفر سميث ،
وويليام واشر (2014) ،
" مشاركة القوى العاملة: التطورات الحديثة وآفاق المستقبل " ،
أوراق بروكينجز حول النشاط الاقتصادي ، الخريف ، ص. 197-275 .
4. هناك العديد من المقاييس الأخرى لنمو الأجور الاسمية
بالإضافة إلى متوسط الدخل بالساعة لمكتب إحصاءات العمل (BLS).
وكان مؤشر تكلفة العمالة BLS لنمو الأجور والمرتبات
على أساس سنوي 2.5 في المئة أيضا في الربع الأول ،
في حين ارتفع مقياس BLS للتعويض في الساعة إلى 3.9 في المئة.
التعويض في الساعة متقلب للغاية ويخضع لمراجعات كبيرة.
يعتمد مقياس تكلفة العمالة بالوحدة على مقاييس BLS
للتعويض في الساعة والإنتاجية لقطاع الأعمال.
كل هذه التدابير تشير إلى أن التعويض قد ارتفع في السنوات الأخيرة.
5. انظر اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (2017) ،
بيان حول الأهداف طويلة المدى واستراتيجية السياسة النقدية (PDF) ،
تم تعديلها اعتبارًا من 31 يناير
(تم اعتماد النسخة الأصلية اعتبارًا من 24 يناير 2012).
6. لقد ناقشت في مكان آخر
أننا بحاجة إلى إيجاد طرق لزيادة نمونا على المدى الطويل
ونشر هذا الرخاء على نطاق واسع
إذا أردنا تجنب هذا "فخ النمو المنخفض".
نحتاج إلى سياسات تدعم الاستثمار في الأعمال ومشاركة القوى العاملة ونمو الإنتاجية.
زيادة الإنفاق على البنية التحتية العامة قد ترفع إنتاجية القطاع الخاص مع مرور الوقت.
قد يكون من المفيد أيضًا
زيادة الدعم للبحث والتطوير في القطاعين العام والخاص
وتشجيع العمال على زيادة مهاراتهم
والسياسات التي تعمل على تحسين ديناميكية المنتج وسوق العمل.
انظر جيروم هـ. باول (2016) ،
" التطورات الاقتصادية الحديثة والتحديات الطويلة المدى " ،
ألقاها في النادي الاقتصادي في إنديانا ، إنديانابوليس ، إنديانا ، 29 نوفمبر ،
7. التسلسل الزمني للتغيرات في معدل الأموال الفيدرالية المستهدفة
للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة
متاح على موقع المجلس
على https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/openmarket.htm
8. أدت مشتريات لجنة السوق الفدرالية المفتوحة (FOMC) للأوراق المالية طويلة الأجل
(سندات الخزانة الأمريكية ، التزامات ديون الوكالة ، والأوراق المالية المدعومة من قبل الوكالة المضمونة بالقروض)
إلى تقليص الأسهم المتبقية من هذه الأوراق المالية المتاحة في السوق ،
وبالتالي تميل إلى ممارسة ضغوط تصاعدية على أسعار السندات و الضغط النزولي على عائداتها -
على وجه التحديد ، على عنصر قسط الأجل من أسعار الفائدة على المدى الطويل.
كانت هذه السياسة النقدية غير التقليدية وسيلة مناسبة
لتوفير دفعة للإنفاق من قبل الأسر والشركات خلال فترة الركود الاقتصادي ،
عندما كانت قدرتنا على توفير الإقامة بالوسائل التقليدية محدودة
بسبب حقيقة أن معدل الأموال الفيدرالية قد وصل إلى ما يقرب من الصفر.
9. خلال هذه الفترة ،
تم الحفاظ على حجم الميزانية العمومية من خلال سياسة إعادة الاستثمار ،
والتي سوف أعتبرها لاحقًا في الملاحظات.
10. انظر مجلس محافظي نظام الاحتياطي الفيدرالي (2015) ،
" بيان الاحتياطي الفيدرالي يصدر بيان اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة " ،
بيان صحفي ، 16 ديسمبر.
11. راجع مجلس محافظي نظام الاحتياطي الفيدرالي (2017) ،
" محضر لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية ، 2-3 مايو ، 2017 " ، بيان صحفي ، 24 مايو.
12. راجع مجلس محافظي نظام الاحتياطي الفيدرالي (2014) ،
" بيان الاحتياطي الفيدرالي ، بيان اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة
حول مبادئ وخطط تطبيع السياسة " ، بيان صحفي ، 17 سبتمبر.
13. راجع مجلس محافظي نظام الاحتياطي الفيدرالي (2017) ،
" محضر لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية ، 14-15 مارس 2017 " ، بيان صحفي ، 5 أبريل.
14. راجع مجلس المحافظين ،
"محاضر اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة ، 2-3 مايو ، 2017" ، في الملاحظة 11.
15. راجع مجلس المحافظين ،
"يصدر مجلس الاحتياطي الفيدرالي بيانًا للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة
حول مبادئ وخطط تطبيع السياسة" ، في الملاحظة 12.
16. انظر ، على سبيل المثال ، إريك إم إنجن ، توماس لوباخ ، وديفيد ريفشنايدر (2015) ،
" الآثار الاقتصادية الكلية لسياسات النقد غير التقليدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي (PDF) " ،
سلسلة مناقشة المالية والاقتصاد 2015-005
(واشنطن: مجلس الإدارة حكام نظام الاحتياطي الفيدرالي ، فبراير) ،
http://dx.doi.org/10.17016/FEDS.2015.005 ؛
براين بونيس ، جين إهريج ، ومين وي (2017) ،
" تأثير حيازات الأوراق المالية للاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة طويلة الأجل " ،
ملاحظات FEDS
(واشنطن: مجلس محافظي نظام الاحتياطي الفيدرالي ، 20 أبريل) ،
و Troy Davig و A. Lee Smith (2017) ،
" التنبؤ بموقف السياسة النقدية بموجب تعديلات الميزانية العمومية (PDF)، "نشرة ماكرو (كانساس سيتي ، مو .: بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي ، 10 مايو). عودة إلى النص
17. انظر Bonis و Ihrig و Wei ،
"تأثير حيازات الأوراق المالية التابعة للاحتياطي الفيدرالي" ،
في الملاحظة 16.
18. بالطبع ، غالباً ما تختلف تقديرات آثار السياسة النقدية على أقساط التأمين لأجل.
قدرت إنجن ولاوباخ ورايفشنايدر
أن مشتريات الأصول من مجلس الاحتياطي الفيدرالي
تحتفظ حاليًا بأقساط منخفضة بمقدار حوالي 60 نقطة أساس ،
أي أقل من تقديرات Bonis و Ihrig و Wei ،
لكن نتائجها لا تزال تنطوي على تأثير صغير مماثل في طرح تاريخ التطبيع بستة أشهر ؛
انظر Bonis و Ihrig و Wei ،
"تأثير حيازات الأوراق المالية للاحتياطي الفيدرالي" ،
و Engen و Laubach و Reifschneider ،
"تأثيرات الاقتصاد الكلي" ، في الملاحظة 16.
19. اطلع على نتائج استطلاعات الوكلاء الرئيسية التي أجرتها مارس ومايو 2017 ،
والتي تتوفر على موقع بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك على https://www.newyorkfed.org/markets/primarydealer_survey_questions.html .
20. انظر David Harrison (2017) ،
"الاقتصاديون يرون التأثير المتواضع من تخفيض ميزانية الاحتياطي الفيدرالي" ،
وول ستريت جورنال ، 11 مايو.
21. للاطلاع على مناقشة أكثر تفصيلاً للإطار الأطول أجلاً ، انظر لوري ك. لوجان (2017) ،
" تنفيذ السياسة النقدية: منظور من مكتب تداول السوق المفتوح " ،
خطاب ألقاه في أسواق المال بجامعة نيويورك ، نيويورك ، 18 مايو.
22 - يستند الرقم الوسيط البالغ 600 مليار دولار
إلى استطلاعات بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك في مايو / أيار 2017
للتجار الأساسيين والمشاركين في السوق.
بعد الدراسة التي أجراها كل من Ferris و Kim و Schlusche لعام 2017 ،
فإن مسار معدل الأموال الفيدرالية المستخدم في عمليات محاكاة الميزانية العمومية
يتكون من المسار المشروط
الوارد في ملخص المشاركين الاقتصاديين للجنة السوق الفدرالية للسوق المفتوحة (SEP) ؛
انظر Erin E. Syron Ferris و Soo Jeong Kim و Bernd Schlusche (2017) ،
" توقعات فاصل الثقة في الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي والدخل
يتم تعريف وقت تطبيع الميزانية العمومية
على أنه النقطة التي تنخفض بها أرصدة الاحتياطي إلى قيمتها النهائية المفترضة.
في كل من Ferris و Kim و Schlusche (2017)
وفي الرسم التوضيحي هنا ،
يتم تمثيل تطور الميزانية العمومية بمسار حيازات نظام السوق المفتوح لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي.
23. في عمليات المحاكاة التي تم الحصول عليها من هذه القيم ،
يُفترض أن بعض العناصر البارزة في فئة "مطلوبات أخرى"
تتناقص إلى الصفر بحلول نهاية عام 2022.
24. راجع مجلس محافظي نظام الاحتياطي الفيدرالي (2016) ،
" محاضر لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية ، 1-2 نوفمبر ، 2016 " ،
بيان صحفي ، 23 نوفمبر ، الفقرة 6.
25. انظر ، على سبيل المثال ، جون ب. تايلور (2016) ،
"الفائدة على الاحتياطيات والميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ،
" Cato Journal ، المجلد. 36 (فال) ، ص. 711-20.
ليست هناك تعليقات:
إرسال تعليق