A Brief History of Central Banks
Michael D. Bordo
12/1/2007
يشرح أحد أبرز المؤرخين الاقتصاديين في العالم
القوى الكامنة وراء تطور البنوك المركزية الحديثة،
ويقدم نظرة ثاقبة لدورها في النظام المالي والاقتصاد.
البنك المركزي
هو المصطلح المستخدم
لوصف السلطة المسؤولة عن السياسات
التي تؤثر على المعروض من النقود والائتمان في بلد ما.
وبشكل أكثر تحديدًا،
يستخدم البنك المركزي أدواته في السياسة النقدية
- عمليات السوق المفتوحة،
وإقراض نافذة الخصم،
والتغيرات في متطلبات الاحتياطي -
للتأثير على
أسعار الفائدة قصيرة الأجل
والقاعدة النقدية (العملة التي يحتفظ بها الجمهور بالإضافة إلى احتياطيات البنوك)
ولتحقيق أهداف سياسية مهمة.
هناك ثلاثة أهداف رئيسية للسياسة النقدية الحديثة.
الأول والأهم
هو استقرار الأسعار أو استقرار قيمة النقود.
وهذا يعني اليوم
الحفاظ على معدل تضخم منخفض ومستمر.
ويتلخص الهدف الثاني
في تحقيق اقتصاد حقيقي مستقر،
وهو ما يفسر غالباً على
أنه ارتفاع معدلات تشغيل العمالة
ونمو اقتصادي مرتفع ومستدام.
وبعبارة أخرى،
من المتوقع
أن تعمل السياسة النقدية على تسهيل الدورة الاقتصادية
وتعويض الصدمات التي يتعرض لها الاقتصاد.
الهدف الثالث
هو الاستقرار المالي.
وهذا يشمل
نظام مدفوعات يتسم بالكفاءة والسلاسة
ومنع الأزمات المالية.
البدايات
تعود قصة البنوك المركزية إلى القرن السابع عشر على الأقل،
إلى تأسيس أول مؤسسة معترف بها كبنك مركزي،
وهي البنك المركزي السويدي.
تأسس البنك عام 1668 كبنك مساهمة،
وتم تكليفه بإقراض الأموال الحكومية والعمل كغرفة مقاصة للتجارة.
وبعد بضعة عقود (1694)،
تأسس البنك المركزي الأكثر شهرة في ذلك العصر،
وهو بنك إنجلترا،
كشركة مساهمة لشراء الديون الحكومية.
وتم إنشاء بنوك مركزية أخرى
في وقت لاحق في أوروبا لأغراض مماثلة،
على الرغم من إنشاء بعضها للتعامل مع الفوضى النقدية.
على سبيل المثال،
أنشأ نابليون بنك فرنسا في عام 1800
لتحقيق الاستقرار في العملة
بعد التضخم المفرط في النقود الورقية خلال الثورة الفرنسية،
فضلا عن المساعدة في التمويل الحكومي.
أصدرت البنوك المركزية المبكرة
أوراقًا نقدية خاصة كانت بمثابة العملة،
وغالبًا ما كانت تحتكر إصدار هذه الأوراق النقدية.
وفي حين ساعدت هذه البنوك المركزية المبكرة
في تمويل ديون الحكومة،
إلا أنها كانت أيضًا
كيانات خاصة شاركت في الأنشطة المصرفية.
ولأنهم امتلكوا ودائع البنوك الأخرى،
فقد أصبحوا بمثابة بنوك للمصرفيين،
وتسهيل المعاملات بين البنوك أو تقديم خدمات مصرفية أخرى.
لقد أصبحت بمثابة المستودع لمعظم البنوك في النظام المصرفي
بسبب احتياطياتها الكبيرة وشبكاتها الواسعة من البنوك المراسلة.
وقد سمحت لهم هذه العوامل
بأن يصبحوا مقرض الملاذ الأخير في مواجهة الأزمة المالية.
وبعبارة أخرى،
أصبحوا على استعداد لتقديم أموال نقدية طارئة
لمراسليهم في أوقات الضائقة المالية.
إنتقال
ينتمي نظام الاحتياطي الفيدرالي
إلى موجة لاحقة من البنوك المركزية،
والتي ظهرت في مطلع القرن العشرين.
تم إنشاء هذه البنوك في المقام الأول
لتوحيد الأدوات المختلفة التي كان الناس يستخدمونها
للعملة ولتوفير الاستقرار المالي.
كما تم إنشاء العديد منها
لإدارة معيار الذهب، الذي التزمت به معظم البلدان.
وكان معيار الذهب، الذي ساد حتى عام 1914،
يعني أن كل دولة تحدد عملتها من حيث وزن ثابت من الذهب.
احتفظت البنوك المركزية باحتياطيات كبيرة من الذهب
لضمان إمكانية تحويل أوراقها النقدية إلى ذهب،
كما هو مطلوب بموجب مواثيقها.
وعندما تنخفض احتياطياتها
بسبب العجز في ميزان المدفوعات
أو الظروف المحلية المعاكسة،
فإنها ترفع أسعار الخصم
(أسعار الفائدة التي تقرض بها الأموال للبنوك الأخرى).
إن القيام بذلك
من شأنه أن يرفع أسعار الفائدة بشكل عام،
الأمر الذي يؤدي بدوره إلى جذب الاستثمار الأجنبي،
وبالتالي جلب المزيد من الذهب إلى البلاد.
والتزمت البنوك المركزية بقاعدة معيار الذهب
المتمثلة في الحفاظ على قابلية تحويل الذهب فوق كل الاعتبارات الأخرى.
وكانت قابلية تحويل الذهب بمثابة الركيزة الاسمية للاقتصاد.
وهذا يعني
أن كمية الأموال التي يمكن للبنوك توفيرها
كانت مقيدة بقيمة الذهب الذي تحتفظ به في الاحتياطي،
وهذا بدوره يحدد مستوى السعر السائد.
ولأن مستوى السعر كان مرتبطا بسلعة معروفة
كانت قيمتها على المدى الطويل تحددها قوى السوق،
فإن التوقعات بشأن مستوى الأسعار في المستقبل كانت مرتبطة بها أيضا.
بمعنى ما،
كانت البنوك المركزية المبكرة ملتزمة بقوة باستقرار الأسعار.
ولم يقلقوا كثيراً بشأن أحد الأهداف الحديثة للبنوك المركزية
ــ استقرار الاقتصاد الحقيقي ــ
لأنهم كانوا مقيدين بالتزامهم بالالتزام بمعيار الذهب.
تعلمت البنوك المركزية في هذا العصر أيضًا
أن تعمل كمقرض الملاذ الأخير في أوقات الضغوط المالية -
عندما أدت أحداث
مثل
ضعف المحاصيل،
أو التخلف عن سداد الديون في السكك الحديدية،
أو الحروب
إلى التعجيل بالتدافع على السيولة
(حيث هرع المودعون إلى بنوكهم وحاولوا تحويل ودائعهم إلى نقد. الودائع نقدا).
بدأ الدرس في أوائل القرن التاسع عشر
نتيجة لاستجابة بنك إنجلترا الروتينية لمثل هذه الحالات من الذعر.
في ذلك الوقت،
كان البنك (وغيره من البنوك المركزية الأوروبية)
يقوم في كثير من الأحيان
بحماية احتياطياته من الذهب أولاً، فيرفض مراسليه المحتاجين.
وقد أدى ذلك إلى حدوث حالة من الذعر الشديد
في أعوام 1825، و 1837، و 1847، و1857،
وأدى إلى انتقادات شديدة للبنك.
وفي الرد على ذلك،
تبنى البنك "مبدأ المسؤولية"،
الذي اقترحه الكاتب الاقتصادي والتر باجيت،
والذي يقضي
بأن يقوم البنك بإدراج مصلحته الخاصة
في إطار المصلحة العامة للنظام المصرفي ككل.
وبدأ البنك في اتباع قاعدة باجيت،
والتي كانت تتلخص في
الإقراض بحرية على أساس أي ضمانات سليمة مقدمة ــ
ولكن بسعر فائدة جزائية
(أي أعلى من أسعار السوق)
لمنع المخاطر الأخلاقية.
لقد تعلم البنك الدرس جيداً.
لم تحدث أي أزمات مالية في إنجلترا لمدة 150 عامًا تقريبًا بعد عام 1866.
ولم تشهد البلاد أزمتها التالية إلا في أغسطس 2007.
وكانت تجربة الولايات المتحدة
هي الأكثر إثارة للاهتمام.
كان لديها بنكان مركزيان في أوائل القرن التاسع عشر،
بنك الولايات المتحدة (1791-1811)
وبنك الولايات المتحدة الثاني (1816-1836).
تم إنشاء كليهما على نموذج بنك إنجلترا،
ولكن على النقيض من البريطانيين،
كان الأمريكيون يحملون عدم ثقة عميقة
في أي تركيز للسلطة المالية بشكل عام،
وفي البنوك المركزية بشكل خاص،
لذلك في كل حالة،
كانت المواثيق لم يتم تجديدها.
وأعقب ذلك فترة 80 عامًا
اتسمت بقدر كبير من عدم الاستقرار المالي.
بين عام 1836 وبداية الحرب الأهلية
- وهي الفترة المعروفة باسم
عصر الخدمات المصرفية المجانية -
سمحت الولايات بالدخول المجاني الافتراضي
إلى الخدمات المصرفية مع الحد الأدنى من التنظيم.
طوال هذه الفترة،
فشلت البنوك بشكل متكرر،
وحدثت العديد من حالات الذعر المصرفية.
وكان نظام المدفوعات غير فعال بشكل ملحوظ،
مع تداول الآلاف من الأوراق النقدية الحكومية المتباينة المظهر والمزيفة.
رداً على ذلك،
أنشأت الحكومة
النظام المصرفي الوطني خلال الحرب الأهلية.
وفي حين عمل النظام على تحسين كفاءة نظام المدفوعات
من خلال توفير عملة موحدة
تعتمد على الأوراق النقدية الوطنية،
فإنه لم يقدم مع ذلك مقرض الملاذ الأخير،
وكان العصر مليئا بالذعر المصرفي الشديد.
كانت أزمة 1907 بمثابة القشة التي قسمت ظهر البعير.
وأدى ذلك إلى إنشاء الاحتياطي الفيدرالي في عام 1913،
والذي تم منحه ولاية توفير عملة موحدة ومرنة
(أي عملة من شأنها
أن تستوعب الحركات الموسمية والدورية والعلمانية في الاقتصاد)
والعمل كمقرض. الملاذ الأخير.
نشأة أهداف البنوك المركزية الحديثة
قبل عام 1914،
لم تكن البنوك المركزية تولي أهمية كبيرة
لهدف الحفاظ على استقرار الاقتصاد المحلي.
وقد تغير هذا بعد الحرب العالمية الأولى،
عندما بدأوا يشعرون بالقلق
إزاء تشغيل العمالة، والنشاط الحقيقي، ومستوى الأسعار.
يعكس هذا التحول تغيرًا في الاقتصاد السياسي للعديد من البلدان،
حيث كان حق الاقتراع يتوسع،
وكانت الحركات العمالية تتزايد،
وتم فرض القيود على الهجرة.
في عشرينيات القرن العشرين،
بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي
التركيز على الاستقرار الخارجي
(وهو ما يعني مراقبة احتياطيات الذهب،
لأن الولايات المتحدة كانت لا تزال على معيار الذهب)
والإستقرار الداخلي
(وهو ما يعني مراقبة الأسعار والإنتاج وتشغيل العمالة).
ولكن طالما ظل معيار الذهب هو السائد،
ظلت الأهداف الخارجية هي المهيمنة.
ومن المؤسف
أن السياسة النقدية
التي انتهجها بنك الاحتياطي الفيدرالي
أدت إلى مشاكل خطيرة في عشرينيات وثلاثينيات القرن العشرين.
عندما يتعلق الأمر بإدارة كمية النقود في البلاد،
اتبع بنك الاحتياطي الفيدرالي
مبدأ يسمى مبدأ الفواتير الحقيقية.
ويزعم هذا المبدأ
أن كمية النقود المطلوبة في الاقتصاد من الطبيعي أن يتم توفيرها
ما دامت البنوك الاحتياطية تقرض الأموال فقط
عندما تقدم البنوك أوراقًا تجارية مؤهلة
ذاتية التصفية للحصول على ضمانات.
مبدأ الفواتير الحقيقية
هي نظرية تاريخية في الأعمال المصرفية
ترى أن البنوك يجب أن تشارك فقط في إقراض الشركات لأغراض إنتاجية،
وعادةً ما يكون ذلك مقابل ضمان الأوراق التجارية قصيرة الأجل (30-90 يومًا)
التي تمثل مطالبات بالسلع الحقيقية في عملية إنتاج.
وكانت إحدى النتائج الطبيعية
لمبدأ الفواتير الحقيقية
هي أن بنك الاحتياطي الفيدرالي
لا ينبغي له أن يسمح للإقراض المصرفي
لتمويل المضاربة في سوق الأوراق المالية،
وهو ما يفسر
لماذا اتبع بنك الاحتياطي الفيدرالي سياسة متشددة في عام 1928
لتعويض طفرة وول ستريت.
أدت هذه السياسة إلى بداية الركود في أغسطس 1929 والانهيار في أكتوبر.
ثم، في مواجهة سلسلة من الذعر المصرفي بين عامي 1930 و 1933،
فشل بنك الاحتياطي الفيدرالي في العمل كمقرض الملاذ الأخير.
ونتيجة لذلك،
انهار المعروض النقدي،
وأعقب ذلك انكماش وكساد هائلان.
لقد أخطأ بنك الاحتياطي الفيدرالي
لأن مبدأ الفواتير الحقيقية
دفعه إلى تفسير
أسعار الفائدة الاسمية المنخفضة القصيرة الأجل السائدة
باعتبارها إشارة إلى السهولة النقدية،
وكان يعتقد أن البنوك لا تحتاج إلى الأموال
لأن قِلة قليلة من البنوك الأعضاء
هي التي لجأت إلى نافذة الخصم.
بعد الكساد الكبير،
أعيد تنظيم نظام الاحتياطي الفيدرالي.
وقد نقلت القوانين المصرفية لعامي 1933 و 1935
السلطة بشكل نهائي من البنوك الاحتياطية إلى مجلس المحافظين.
وبالإضافة إلى ذلك،
أصبح بنك الاحتياطي الفيدرالي تابعاً للخزانة.
استعاد بنك الاحتياطي الفيدرالي
استقلاله عن وزارة الخزانة في عام 1951،
وعندها بدأ في اتباع سياسة متعمدة
لمواجهة التقلبات الدورية
تحت إدارة ويليام ماتشيسني مارتن.
خلال الخمسينيات،
كانت هذه السياسة ناجحة جدًا
في تخفيف العديد من حالات الركود
والحفاظ على التضخم المنخفض.
في ذلك الوقت،
كانت الولايات المتحدة والدول المتقدمة الأخرى
جزءًا من نظام بريتون وودز،
والذي بموجبه
ربطت الولايات المتحدة
الدولار بالذهب عند 35 دولارًا للأونصة،
وربطت الدول الأخرى بالدولار.
ربما يكون الارتباط بالذهب
قد حمل بعض مصداقية المثبت الاسمي
وساعد في إبقاء التضخم منخفضًا.
تغيرت الصورة بشكل كبير في الستينيات
عندما بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي
في اتباع
سياسة أكثر نشاطا لتحقيق الاستقرار.
وفي هذا العقد حولت أولوياتها
من التضخم المنخفض
إلى ارتفاع معدلات تشغيل العمالة.
تشمل الأسباب المحتملة
تبني الأفكار الكينزية
والاعتقاد بمفاضلة منحنى فيليبس بين التضخم والبطالة.
وكانت نتيجة التحول في السياسة
هي تراكم الضغوط التضخمية
منذ أواخر الستينيات وحتى نهاية السبعينيات.
لا تزال أسباب التضخم الكبير قيد المناقشة،
ولكن هذه الحقبة مشهورة باعتبارها
واحدة من الفترات المنخفضة الأداء في تاريخ بنك الاحتياطي الفيدرالي.
واختفى التأثير التقييدي للمثبت الاسمي(معيار الذهب)،
وعلى مدى العقدين التاليين،
ارتفعت توقعات التضخم.
وانتهى التضخم مع العلاج بالصدمة
الذي قدمه بول فولكر
في الفترة من عام 1979 إلى عام 1982،
والذي تضمن
تشديد السياسة النقدية
ورفع أسعار الفائدة إلى أرقام مضاعفة.
وأدت صدمة فولكر إلى ركود حاد،
ولكنها نجحت في كسر ظهر توقعات التضخم المرتفعة.
وفي العقود التالية،
انخفض التضخم بشكل ملحوظ وظل منخفضًا منذ ذلك الحين.
منذ أوائل التسعينيات،
اتبع بنك الاحتياطي الفيدرالي
سياسة استهداف التضخم الضمني،
باستخدام سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية كأداة سياسية.
وفي كثير من النواحي،
فإن نظام السياسات المتبع حالياً
يعكس مبدأ قابلية التحويل لمعيار الذهب،
بمعنى
أن عامة الناس أصبحوا يؤمنون
بمصداقية التزام بنك الاحتياطي الفيدرالي بالتضخم المنخفض.
كانت القوة الرئيسية في تاريخ البنوك المركزية
هي استقلال البنك المركزي.
وكانت البنوك المركزية الأصلية خاصة ومستقلة.
لقد اعتمدوا على الحكومة للحفاظ على مواثيقهم
ولكنهم كانوا أحرارًا في اختيار أدواتهم وسياساتهم.
كانت أهدافهم مقيدة بقابلية تحويل الذهب.
وفي القرن العشرين،
تم تأميم أغلب هذه البنوك المركزية وفقدت استقلالها بالكامل.
وكانت السلطات المالية تملي سياساتها.
استعاد بنك الاحتياطي الفيدرالي استقلاله بعد عام 1951،
ولكن استقلاله ليس مطلقا.
ويجب أن يقدم تقريرًا إلى الكونجرس،
الذي يتمتع في النهاية بسلطة تغيير قانون الاحتياطي الفيدرالي.
واضطرت البنوك المركزية الأخرى
إلى الانتظار حتى التسعينيات لاستعادة استقلالها.
الاستقرار المالي
هناك دور متزايد الأهمية للبنوك المركزية
وهو الاستقرار المالي.
وكان تطور هذه المسؤولية مماثلاً في مختلف البلدان المتقدمة.
وفي عصر معيار الذهب،
طورت البنوك المركزية وظيفة مقرض الملاذ الأخير،
في أعقاب قاعدة باجيت.
لكن الأنظمة المالية أصبحت غير مستقرة بين الحربين العالميتين،
مع انتشار الأزمات المصرفية
في أوائل عشرينيات وثلاثينيات القرن العشرين.
وكانت تجربة بنك الاحتياطي الفيدرالي هي الأسوأ.
وكانت الاستجابة للأزمات المصرفية في أوروبا في ذلك الوقت
تتلخص بشكل عام في إنقاذ البنوك المتعثرة بأموال عامة.
وقد تبنت الولايات المتحدة هذا النهج لاحقًا
مع مؤسسة تمويل إعادة الإعمار، ولكن على نطاق محدود.
بعد الكساد الكبير،
أنشأت كل دولة شبكة أمان مالي،
تتألف من التأمين على الودائع
والتنظيمات الصارمة
التي شملت
سقوف أسعار الفائدة
وجدران الحماية بين المؤسسات المالية والتجارية.
ونتيجة لذلك،
لم تكن هناك أزمات مصرفية
منذ أواخر الثلاثينيات وحتى منتصف السبعينيات
في أي مكان في العالم المتقدم.
لقد تغير هذا بشكل كبير في السبعينيات.
لقد أدى التضخم الكبير إلى تقويض أسقف أسعار الفائدة
وألهم الابتكارات المالية المصممة للتحايل على الأسقف والقيود الأخرى.
وأدت هذه الابتكارات إلى رفع القيود التنظيمية وزيادة المنافسة.
وعاد عدم الاستقرار المصرفي
إلى الظهور في الولايات المتحدة وخارجها،
مع أمثلة من الاضطرابات المالية واسعة النطاق
مثل
فشل شركة فرانكلين ناشيونال في عام 1974
وشركة كونتيننتال إلينوي في عام 1984،
وأزمة المدخرات والقروض في الثمانينيات.
وكان رد الفعل على هذه الاضطرابات
هو إنقاذ البنوك التي اعتبرت أكبر من أن تفشل،
وهو رد الفعل الذي من المرجح أن يزيد من احتمال حدوث خطر أخلاقي.
وقد تم حل العديد من هذه القضايا
من خلال
قانون تحرير مؤسسات الإيداع والرقابة النقدية لعام 1980
واتفاقيات بازل الأولى،
التي أكدت على الاحتفاظ برأس مال البنوك
كوسيلة لتشجيع السلوك الحكيم.
وهناك مشكلة أخرى
عادت إلى الظهور في العصر الحديث
وهي
مشكلة طفرات الأصول وكسادها.
غالبًا ما ترتبط طفرات سوق الأوراق المالية والإسكان
بمرحلة ازدهار دورة الأعمال،
وغالبًا ما تؤدي فترات الركود إلى حدوث ركود اقتصادي.
وتتمثل
سياسة البنك المركزي التقليدية
في عدم نزع فتيل فترات الازدهار
قبل أن تتحول إلى كساد خوفاً من إثارة الركود،
بل يجب الرد بعد حدوث الركود
وتوفير سيولة كافية
لحماية المدفوعات والأنظمة المصرفية.
كانت هذه هي السياسة التي اتبعها آلان جرينسبان
بعد انهيار سوق الأسهم عام 1987.
وكانت أيضًا السياسة المتبعة لاحقًا في الأزمات المالية الأولية
في التسعينيات والعقد الأول من القرن الحادي والعشرين.
ومن الناحية المثالية،
ينبغي للسياسات
أن تعمل على إزالة السيولة الفائضة بمجرد انتهاء خطر الأزمة.
تحديات المستقبل
إن التحدي الرئيسي
الذي أرى أنه يواجه البنوك المركزية في المستقبل
سوف يتمثل في إيجاد التوازن بين أهدافها السياسية الثلاثة.
الهدف الأساسي للبنك المركزي هو توفير استقرار الأسعار
(يُنظر إليه حاليًا على أنه تضخم منخفض على مدى فترة طويلة المدى).
وهذا الهدف يحتاج إلى مصداقية للعمل.
وبعبارة أخرى،
يحتاج الناس إلى الاعتقاد
بأن البنك المركزي سوف يشدد سياسته إذا كان التضخم يهدد.
وهذا الاعتقاد يحتاج إلى دعم بالأفعال.
كان هذا هو الحال في منتصف السبعينيات
عندما قام بنك الاحتياطي الفيدرالي
بتشديد السياسة النقدية استجابةً لمخاوف التضخم.
يمكن تعزيز مثل هذه الإستراتيجية بشكل كبير من خلال التواصل الجيد.
والهدف السياسي الثاني هو استقرار ونمو الاقتصاد الحقيقي.
وتشير أدلة كثيرة إلى
أن انخفاض التضخم يرتبط بتحسن النمو والأداء العام للاقتصاد الكلي.
ومع ذلك،
لا تزال الصدمات الكبيرة تحدث، مما يهدد بإخراج الاقتصاد عن مسار النمو.
عندما تهدد مثل هذه المواقف، تشير الأبحاث أيضًا إلى
أن البنك المركزي يجب أن يبتعد مؤقتًا عن هدف التضخم على المدى الطويل
وأن يخفف السياسة النقدية للتعويض عن قوى الركود.
علاوة على ذلك،
إذا كان وكلاء السوق يؤمنون
بمصداقية التزام البنك المركزي بانخفاض التضخم في الأمد البعيد،
فإن خفض أسعار الفائدة الرسمية لن يولد توقعات تضخم مرتفعة.
وبمجرد تجنب الركود أو الانتهاء من مساره،
يحتاج البنك المركزي إلى رفع أسعار الفائدة
والعودة إلى هدف التضخم المنخفض.
والهدف الثالث للسياسة هو الاستقرار المالي.
وقد أظهرت الأبحاث أنه سوف يتحسن أيضاً
في
بيئة تتسم بانخفاض التضخم،
على الرغم من أن بعض الاقتصاديين يزعمون
أن طفرات أسعار الأصول تولد في مثل هذه البيئة.
وفي حالة حدوث أزمة مالية وشيكة
كتلك التي شهدناها للتو في أغسطس/آب 2007،
فإن وجهة النظر الحالية
تتلخص في أن مسار السياسة
لابد أن يكون توفير كل ما هو مطلوب من السيولة
لتهدئة مخاوف سوق المال.
ويُنظر إلى نافذة الخصم المفتوحة
وقبول أي ضمانات سليمة يتم تقديمها على أنها الوصفة الصحيحة.
علاوة على ذلك،
ينبغي تقديم الأموال بسعر جزائي.
وقد اتبع بنك الاحتياطي الفيدرالي هذه القواعد في سبتمبر 2007،
على الرغم من أنه من غير الواضح
ما إذا كانت الأموال قد تم توفيرها بمعدل جزائي.
وبمجرد انتهاء الأزمة،
وهو ما يتم عادة في غضون أيام أو أسابيع،
يتعين على البنك المركزي
إزالة السيولة الفائضة والعودة إلى هدف التضخم.
اتبع الاحتياطي الفيدرالي
هذه الإستراتيجية بعد عام 2000.
وعندما لم تحدث أزمة مالية،
سارع إلى سحب الكمية الهائلة من السيولة التي قدمها.
على النقيض من ذلك،
بعد توفير الأموال في أعقاب هجمات 11 سبتمبر
والكساد التكنولوجي في عام 2001،
سمح للأموال الإضافية بالبقاء في سوق المال
بمجرد انتهاء التهديد بالأزمة.
ولو لم يتم إمداد الأسواق بهذا القدر الكبير من السيولة لفترة طويلة،
فما كانت أسعار الفائدة لتظل منخفضة في الأعوام الأخيرة كما كانت،
وربما لم تكن طفرة الإسكان لتتوسع بالقدر الذي بلغته.
التحدي الثاني المرتبط بالأول
هو أن يواكب البنك المركزي الابتكارات المالية،
التي يمكن أن تعرقل الاستقرار المالي.
تمثل الابتكارات في الأسواق المالية
تحديًا يجب التعامل معه،
لأنها تمثل محاولات للتحايل على التنظيم
بالإضافة إلى تقليل تكاليف المعاملات وتعزيز الرفع المالي.
وتشكل أزمة الرهن العقاري الثانوي الأخيرة
مثالاً واضحاً على هذا الخطر،
حيث أن العديد من المشاكل كانت ناجمة عن المشتقات المالية
التي تم إنشاؤها لربط قروض الرهن العقاري
ذات الجودة المشكوك فيها بأخرى أكثر سلامة
حتى يصبح من الممكن
تفريغ الأدوات من الميزانيات العمومية للبنوك التجارية والاستثمارية.
وربما أدت هذه الاستراتيجية، المصممة لتبديد المخاطر،
إلى نتائج عكسية بسبب غموض الأدوات الجديدة.
والتحدي الثالث
الذي يواجه بنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل خاص
هو ما إذا كان ينبغي له
أن يتبنى هدفاً صريحاً لاستهداف التضخم
مثل بنك إنجلترا، وبنك كندا، وغيرهما من البنوك المركزية.
ومزايا القيام بذلك
هي أنه يبسط السياسة ويجعلها أكثر شفافية،
مما يسهل التواصل مع الجمهور ويعزز المصداقية.
ومع ذلك،
قد يكون من الصعب الجمع بين هدف واضح
والتفويض المزدوج لبنك الاحتياطي الفيدرالي
المتمثل في استقرار الأسعار وارتفاع معدلات تشغيل العمالة.
ويتمثل التحدي الرابع
الذي يواجه كافة البنوك المركزية في وضع العولمة
والتطورات الأخرى على جانب العرض في الاعتبار،
مثل
عدم الاستقرار السياسي
وأسعار النفط
وغير ذلك من الصدمات،
والتي تقع خارج نطاق سيطرتها
ولكنها قد تؤثر على الأسعار العالمية والمحلية.
التحدي الأخير
الذي أود أن أذكره
هو ما إذا كان ينبغي استبدال
استهداف التضخم الضمني أو الصريح
باستهداف مستوى الأسعار،
حيث يتم إبقاء التضخم عند مستوى الصفر في المائة.
وقد أظهرت الأبحاث
أن مستوى السعر قد يكون الهدف الأفضل،
لأنه يتجنب مشكلة انجراف القاعدة (حيث يُسمح للتضخم بالتراكم)،
كما أنه ينطوي على قدر أقل من عدم اليقين بشأن الأسعار في الأمد البعيد.
والعيب
هو أن صدمات الركود قد تسبب الانكماش، حيث ينخفض مستوى الأسعار.
ولا ينبغي لهذا الاحتمال أن يشكل مشكلة
إذا كان المرتكز الاسمي جديراً بالمصداقية،
لأن عامة الناس سوف يدركون
أن فترات التضخم والانكماش هي فترات عابرة
وأن الأسعار سوف تعود دائماً إلى متوسطها، أي نحو الاستقرار.
ومن غير المرجح
أن يتم اعتماد مثل هذه الإستراتيجية في المستقبل القريب
لأن البنوك المركزية تشعر بالقلق
من أن الانكماش قد يخرج عن نطاق السيطرة
أو يرتبط بالركود بسبب الجمود الاسمي.
وبالإضافة إلى ذلك،
فإن التحول سوف يشمل خفض توقعات التضخم
من المستوى الحالي البالغ حوالي 2 في المائة،
وهو ما قد ينطوي على الأرجح على هندسة الركود عمداً -
وهي سياسة من غير المرجح أن تحظى بشعبية على الإطلاق.
ليست هناك تعليقات:
إرسال تعليق